长城基金：央行表态“借券”，债市震荡调整

上周一（7月1日），中国人民银行发布公开市场业务公告：“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。当前市场的主流理解为，央行按当前的价格借入国债，而后择机卖出，然后等收益率上行买回，偿还借入的国债，可以理解为一种做空操作机制，这一定程度上反映了央行对于调控超长期债券的态度。近期，央行也多次在《金融时报》发文提示超长债下行较多风险，而市场此前并未反应，30年国债反而进一步下行到2.4%左右。央行“借券卖券”的操作对于流动性整体没有太大影响，因此对于短端债券影响相对有限。

上周基本面数据仍较为平静，在放松地产一系列政策出台后，地产销量有边际改善，但连续两月PMI数据处于收缩区间，显示基本面仍偏弱，对债券市场较为利好。

市场更为关注的焦点是央行近期的“借券”操作。当前基本面弱预期以及资产荒逻辑已经将债券利率压缩至极值水平，随着短端利率与资金价格出现倒挂，如央行继续保持有定力的态度，政策利率下调落空，债券市场可能存在一定调整风险。策略上对超长债相对谨慎，仍看好信用类资产，包括中短期限的城投债，“二永债”等品种。

1． 货币市场资金面：

7月第一周DR007运行在1.78%~1.81%的区间，跨季后相对前一周季末资金利率下降明显，仅围绕OMO利率小幅波动。央行公开市场全周累计净回笼7400亿元，显示对资金面中性的态度，跨季后不过度为市场提供流动性。

银行间质押式回购加权利率（%） 

2．现券市场：

（一）同业存单：存单利率走出“V”型走势，上周前半周在资金面宽松带动下，其收益率下行较为明显。其中一年期国股存单利率下行至1.92%左右，三个月存单收益率下行至1.8%以内。后半周在长债利率上行的情绪带动下，利率出现较大幅度上行。

同业存单收益率走势（%）

（二）利率债：各期限品种收益率上行为主，3-7年品种回调2~3bp，10年及以上品种回调6~8bp。整体期限结构陡峭化。

10年期利率债收益率走势（%）

（三）信用债：跨季后资金面宽松，非银“钱多”格局延续，信用债收益率较为平稳。城投债1-5年期品种分别下行1~3bp；二级资本债收益率随利率债出现小幅调整，1-5年期收益率上行幅度为1~2bp。

信用债收益率走势（%）

3．可转债：

中证转债指数上周全周下跌0.45%。截至7月5日，转债的平均价格为111.08元，分位值为35.36%，处于2018年以来中低水平。转股溢价率为55.03%，分位值为99.37%，处于2018年以来的极值水平。

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