精华速览｜摩根资产管理第十一届中国投资峰会

第十一届摩根资产管理中国投资峰会（China Investment Conference）近日于上海、北京两地举行。本届峰会以“博见致远 • 配置未来”为主题，汇聚了摩根大通及摩根资产管理全球及本地投资专家，共同探讨全球宏观经济、中国市场投资机遇、全球资产配置趋势、ETF发展、ESG及可再生能源解决方案、人工智能（AI）等热点话题。

本次峰会吸引了全国的专业投资者、理财顾问、合作伙伴齐聚一堂。作为摩根资产管理在中国最具影响力的旗舰活动之一，2024年是该峰会第11年举办，恰逢摩根基金在中国深耕公募基金行业的第二十年。

核心要点摘要

• 全球经济增长有望温和放缓，利率拐点或将到来，对全球股债均有积极影响。

• 不确定性或已成为市场新常态，全球配置是穿越周期的较理想方法。A股资产性价比凸显，国内债券牛市格局未变，亚洲股债投资机遇明显。

• ETF大发展、ESG投资、科技创新，助力构建资本市场高质量发展新生态。

下个二十年，驭浪前行

王琼慧 摩根资产管理中国总经理

作为一家百年老店，摩根资产管理在全球市场跨越过多个牛熊周期。无论市场β如何变化，我们始终坚信主动投资α的力量，坚信长期配置的力量。

注：摩根资产管理在全球拥有150余年穿越周期的经验，数据截至2023年12月31日。

今年是摩根基金在中国深耕公募基金行业的第二十年，也是摩根资产管理完成对摩根基金全资控股的一周年。我们深知资产管理机构关键是为客户提供好的产品和服务，投资业绩是基础，服务重专业也要有温度。

去年7月，我们启动了“倾听客户的声音”调查问卷，收集了来自机构、渠道、零售的2000多位客户对我们的期待和反馈，包括客户服务与陪伴、产品布局、投资研究等各方面。这些意见和建议对我们至关重要，随着公司不断强化平台和团队，全面融入摩根全球运营平台，我们取得了一些重要的成果。

注：本公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

首先，持续优化投研体系建设，用实力铸造好业绩。作为一家以主动管理见长的资产管理公司，我们深知投资业绩是公募基金立足之本。而业绩来自于投研平台实力，好的研究品质则是投研实力的基础。因此，我们将摩根资产管理百年经验和视野与本地实践经验相融合，在A股主动投资、固定收益投研、多元配置、指数及量化投资方面持续强化实力。

其次，以客户需求为本源，打造特色产品线。依托摩根资产管理全球配置的竞争优势，结合市场需求和自身优势，我们打造了两条颇具特色的产品线。一是红利策略产品工具箱，涵盖A股、港股、亚洲股票、债券等资产，有主动管理的权益产品，也有被动管理的ETF；二是全球配置产品工具箱，可以提供覆盖美国、欧洲、日本、新兴市场、亚太等主要市场的股债产品，一站式满足投资者全球配置的需求。未来，我们会继续在ETF、债券和主动权益方面布局，不断丰富产品品类和产品布局。

我们将坚持，始终以客户为中心，做好专业且有温度的陪伴。为更好地服务中国市场和客户，去年7月，我们将摩根资产管理“市场洞察”系列报告的旗舰刊物《环球市场纵览》引入中国内地，从中国投资者视角出发，推出《环球市场纵览 — 中国版》。截至今年6月底，中国版已正式发布的四期，下载量达6万次，与之相关的短视频总浏览量近700万次。

2024下半年环球市场洞察

市场或将拐点临近，均衡布局为先

朱超平 摩根资产管理中国资深环球市场策略师

蒋先威 摩根资产管理中国资深环球市场策略师

摩根资产管理“市场洞察”系列的旗舰报告《环球市场纵览》在今年迎来创刊20周年。该报告系列全部以图表组成，力争把复杂的经济形势和投资主题，用客观翔实的图表和数据展现出来，成为机构投资者、理财顾问和个人投资者了解全球市场动态的重要工具。截至今年6月底，《环球市场纵览》在全球33个地区，以8个版本、13种文字发行，拥有超30万读者。 

围绕最新一期《环球市场纵览》所传递的信息，我们认为，全球经济增长有望温和放缓，但发生经济衰退的风险可控，主要央行政策利率的拐点或将到来，对股债均有积极影响。分地区来看，美国的消费和企业投资有所放缓，但整体增长势头依然稳健。预计下半年美国经济将温和降温，利率水平有所下行但仍处高位。欧元区近几个月制造业有所改善，服务业保持相对健康增长，欧洲央行和英国央行的降息预期有望在下半年为经济带来企稳加速。日本经济虽面临挑战，但企业盈利增长稳定，企业投资有望维持。整体而言，全球经济在今年下半年的增长方向仍然健康，但美国经济“一枝独秀”的状态正在改变。

中国经济前景向好，特别是制造业投资，显示出经济结构的积极变化。消费边际有所回暖，但仍存在压力。出口有望填补国内供需缺口，支持国内制造业投资增长。从整体经济数据来看，如果投资、消费、出口实现相对平衡的增长，我们预计中国今年GDP同比增速有望达到5.2%。另外，从市场一致预期来看，国内增长的前景有望在今明两年继续改善。 

尽管我们对全球和中国经济持正面展望，但也需警惕宏观经济风险，如地缘政治、经济衰退、通胀反弹和过高的美联储政策利率等。通过多元化股债配置，在全球不同地区适度分散，并充分利用各类资产轮动机会，有助于提升组合整体收益。

中国投资机遇展望

下一个“中国”，还是中国

杜猛  摩根资产管理中国副总经理兼投资总监

张一格 摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监

沈娇娇 摩根资产管理新兴市场和亚太投资专家（主持人）

虽然A股市场延续震荡行情，但相较于两年前，基于基本面、估值、长期现金流等指标的传统投资体系重新有效，这对更注重基本面、注重长期投资的机构投资者来说更有利。

另外，A股自身的生态系统也在发生变化。一是，A当前估值无论横向还是纵向均处于相对低位，下行风险相对可控，对国内外长期资金具有较强的吸引力。二是，上市公司开始注重投资者的长期投资回报，随着上市公司分红和回购的持续增加，有助提高投资人的整体回报。同时，投资者开始越来越关注反映企业内在价值增长的自由现金流改善，这也将有助于长期投资。

在当前经济环境下，A股将重点关注以下三个方向的投资机会：一是供给出清且需求逐步改善，受到供需双向主导的行业，如锂电池产业链等；二是有独立产业逻辑、供给主导带动需求扩张的行业，如基本面相对较好、产业上行趋势强劲的AI核心供应链；三是在无风险利率下行的长期趋势下，股息回报相较股价波动更具确定性，盈利能力较为稳健的红利资产。

作为重要的配置工具，债券资产的β机会或仍存在，但寻找α变得越来越困难，因此我们将重点关注利率债的波段收益机会，以及熊猫债和可转债的投资机会。

从去年8月MLF(中期借贷便利)下降以后，接近一年时间政策利率没有发生变化，这使得市场利率(以十年期国债为例)大幅低于政策利率（以MLF为例）。从历史上看，市场利率绝大多数时候高于政策利率，或者围绕政策利率波动。出现这一现象的原因主要在于，当前经济正处于新旧动能转换期，整体经济结构发生变化导致“资产荒”，从而使得市场利率自发选择向下突破政策利率。也就是说，政策利率对市场利率的引导作用在下降，债券牛市格局未结束。

从信用债的角度看，当前信用利差已处于历史上较低水平，寻找α已经变的越来越困难，但市场上依然有一些争取α的机会：一是来自境外商业银行在境内发行的熊猫债；二是市场下跌带来的可转债投资机会。

全球ETF投资趋势及契机

主动型ETF或引领未来趋势

胡迪 摩根资产管理中国指数及量化投资部总监兼基金经理

王伟 摩根资产管理亚太区ETF专家

赵永刚 中证指数公司指数研发部负责人

韵涛 摩根资产管理中国银行机构部资深投资顾问（主持人）

全球ETF市场在过去几十年蓬勃发展，截至2023年底，全球ETF的资产管理规模突破12万亿美元，其中美国占据75%的市场份额。

资料来源：摩根资产管理，彭博，数据截至2023年12月31日。

中国的ETF发展规模保持着高速的发展势头，增速甚至远超海外市场。自2004年12月国内首只ETF发行以来，2020年国内ETF整体规模首次突破1万亿元。在此后的3年时间，ETF发行市场迎来大爆发。国内ETF数量已迅速增加至800多只，全市场ETF规模突破2万亿元，其中以宽基ETF突破1.2万亿。另外，新“国九条”提到了要“建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展”，或将有助于促进更多ETF产品的创新和推出，为指数化产品投资带来更好发展机会。

资料来源：万得，数据截至2023年12月31日。

近几年，美国ETF市场的整体表现同样令人瞩目。除了美国市场本身强劲的β表现以外，ETF创新产品加速涌现亦值得重点关注，其中主动型ETF发展势头尤为迅猛。2023年，美国主动型ETF占美国整个ETF市场的规模不到5%，但主动型ETF资金流入占整个ETF市场的比例超过20%；2019年至今，美国市场新发的ETF中有70%是主动型的ETF。

资料来源：彭博，数据截至2023年12月31日。

越来越多的投资者选择主动型ETF进行长期资产配置，主要源于主动型ETF结合了ETF和主动管理的双重优势。一是ETF可以为投资者提供灵活易用、高透明度、高流动性、低费率交易成本。二是投资者可以利用投资经理和投研团队的丰富经验和市场洞察争取潜在的超额回报；同时在市场发生变化的时候，投资经理也可以进行主动的风险管理。

基于主动管理的竞争优势，摩根资产管理在ETF领域脱颖而出，尤其在主动型ETF领域规模增长显著。截至2024年5月底，摩根资产全球ETF管理规模达1810亿美元，是全球第八大ETF发行商和第二大主动型ETF发行商。在中国，摩根资产管理从全球战略视角出发，目前已经形成了宽基ETF、跨境ETF、行业主题ETF等不同ETF产品谱系，一方面为中国投资者提供多元化的ETF投资解决方案，另一方面为全球投资者提供投资中国的便捷工具。

数据来源：摩根资产管理，仅供说明之用。资产管理规模，排名数据来源Bloomberg，Morningstar，截至2024年5月31日。

全球及亚洲市场投资机会

穿越迷雾，以多元布局应万变

Julio Callegari 摩根资产管理亚洲固定收益投资总监

Leon Goldfeld 摩根资产管理多元资产解决方案团队亚太区总监

丘紫君 摩根资产管理环球市场策略师（主持人）

不确定性或已成为市场新常态，全球配置或是穿越周期的制胜之道。根据摩根资产管理的情景预测分析，美国经济维持“软着陆”的概率较高。预期美联储或将于年底前展开降息。美联储降息周期的开启，从过往经验来看，将有利于风险性资产表现。

亚洲股票兼具估值与成长性。中国股市面临机遇与挑战并存的局面，积极因素包括消费复苏、国内利好政策出台和具有吸引力的估值。除中国以外，还可以关注日本及亚洲发达和新兴市场的投资机会。日本公司治理改革持续推进，2024年春季工资涨幅创近三十年新高，且拥有诸多世界领先的半导体、工业自动化及消费龙头公司，日本股市仍具潜力。此外，亚洲股息型策略因为受惠于高股息和低波动特性，也值得市场关注。

资料来源：Jefferies、日本劳动组合总联合会，数据截至2024年4月4日，日本大企业薪资平均涨幅为5.3%，按年增长。本文件信息仅提供总体市场发展趋势之说明，不构成要约、研究或投资建议。

亚洲债券市场投资机会明显。美债实际收益率已升至2009年以来的相对较高水平，在目前的市场环境下，亚洲高收益债券提供的收益率相较发达市场债券具有较强的吸引力。亚洲拥有多元化的经济结构，亚洲债券当前兼具较高票息、较高质量的特征。除此之外，配置中长久期债券在未来利率下行时有望获得资本利得的收益机会。

资料来源：彭博、摩根资产管理，数据截至2024年5月31日。

多资产策略助力平滑波动，提升组合回报。在全球经济波动和市场不确定性较高的当前环境中，多资产投资策略显得尤为关键。通过多样化的资产配置，不仅可以助力优化投资组合的风险与回报比，还增强了对市场变动的适应能力。摩根资产管理全球多资产策略汇聚15种传统和非传统资产类别，包含高收益债、非机构担保按揭抵押贷款证券、备兑期权等，争取为投资者提供颇具吸引的收益。这种全球多元配置的方式，是当前投资者应对市场不确定性的有效工具。

ESG投资机遇

每笔气候投资都是对可持续未来的贡献

张大川 摩根资产管理中国ESG业务总监（主持人）

鉴于气候变化对全球经济和社会的深远影响，投资于清洁能源和气候相关解决方案变得尤为重要。

在当前全球气候变化的背景下，投资者可以从适应气候变化和减缓气候变化两个角度把握投资机遇。气候适应强调降低已发生的气候变化带来的不利影响或预先防范风险，需要通过调整基础设施、自然生态系统和管理体系来实现；气候减缓的重点则是减少或防止温室气体的排放，以限制未来的气候变化。气候投资在符合经济可持续发展的长期需求的同时，也为投资者提供了具有吸引力的长期回报。

中国提出到2030年可再生能源装机量累计1200GW的目标，据国际能源署预计，中国将在今年年底达到甚至超过这一目标。中国的可再生能源目标为全球投资者提供了巨大的市场机遇。同时，中国在城市基础设施项目上的创新，如实践雨水收集和利用的“海绵城市”项目，也为其他国家提供了可借鉴的模式。

摩根资产管理在气候投资方面可以帮助客户达成三个目标，分别为脱碳、为气候解决方案融资和赋能负排放。脱碳策略旨在帮助客户达到净零排放目标；气候解决方案是指投资对减排赋能的产品、服务或资产；负排放策略主要投资林业碳汇等方式实现赋能减排或直接去除温室气体。

AI产业发展与投资应用

拥抱人工智能浪潮，共筑科技未来

胡滨 摩根大通证券资深研究分析师

李昂 摩根资产管理中国研究员（主持人）

自2023年以来人工智能（AI）加速席卷而来，作为走在行业前列的金融机构，摩根大通也在积极钻研AI，探索用AI解决金融领域的各种复杂问题。2023年11月发布的全球银行业人工智能“Evident AI Index”榜单排名中，摩根大通位居第一。

注：Evident AI Index由咨询公司Evident Insights根据人才、创新、领导力和透明度四个方面的142项单项指标进行评估。境外机构的评价方法及结果区别于内地评价机构采用的方法和所得结果。

人工智能作为一种突破性的工具，当它能够真正读懂人类语言背后的逻辑、情感的时候，可以比人类更快、更准确地解读和量化文本数据中的信息。这种能力在金融分析和决策制定中显得尤为重要。

在金融领域，AI不仅被用于传统的数据处理和解析，还开始扩展到语义分析和预测模型中。例如，摩根大通开发了自己的语言模型，用语言模型直接阅读新闻、研究报告、录音转写文稿，跟踪特定关键字，结合上下文做情感分析，计算情绪值，并根据情绪值帮助构建投资组合，捕捉交易机会。随着技术的成熟，预计AI将在风险评估、资产管理和自动化交易策略中发挥更大作用。

金融只是AI产业下游垂直细分领域之一，如果放眼整个AI大的产业趋势上来看，重点关注模型、算力和应用三个产业趋势：

• 模型。随着Chat-GPT 4.0的发布，模型正从已经成熟的大语言模型逐渐往多模态、AIGC，或者具有逻辑推理等更高功能的模型在演化。更大参数量的大模型、有限参数量但应用于私域的模型，或将迎来快速发展。另外，随着模型训练成本的大幅下降，将有利于未来更大规模模型的训练和计算，包括应用的开发推广。

• 算力。算力的提升不仅使得现有的AI算法能够更高效地运行，同时也激发了对新算法的探索和创新，因此，算力水平迭代速度非常快。另外，随着越来越多的应用和大模型结合，推理侧算力需求有望呈现快速增长。

• 应用。相对于在C端的应用，当前AI在B端的应用效果更为明显，例如在金融行业的广泛应用。由于C端更注重用户体验和使用场景的匹配，AI与各种智能终端的结合，或将成大势所趋。另外，AI在自动驾驶和人形机器人等领域也有着广泛的应用。

人工智能正在被越来越多地应用于各行各业，向人类展现了未来社会的多种可能性。随着人工智能技术不断发展，我们相信，人工智能将为各行各业的创新和发展注入更多新活力。

注：本文嘉宾许长泰、朱海斌、沈娇娇、王伟、Julio Callegari、Alexander Treves、Leon Goldfeld、丘紫君、Sona Stadtelmeyer-Petru、胡滨并不受雇于摩根基金管理（中国）有限公司，本材料仅为市场观点分享并不构成具体产品的推介。

本文中提及的新“国九条”是指2024年4月国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。