【红包】景顺长城二季报观点速览，关于周期股、价值投资和AI
二季度，经济边际有所走弱，多项经济指标放缓，但结构性亮点依然在出口，出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性。市场整体震荡回落，上证指数下跌2.43%，回看上半年红利风格整体占优，银行、煤炭、公用事业、家电等涨幅居前，电子等成长行业二季度明显回暖。19日，景顺长城基金旗下二季报出炉，以下摘录关于部分热门话题的基金经理观点。
一、
关于周期股、资源品投资
邹立虎：全球定价的核心资源品
将会继续保持强劲景气趋势
二季度股票方面配置变化不大，继续沿着上游展开，主要配置了有色和传统能源，期间根据宏观和行业变化情况，不同行业配置比例适当进行了调整。
我们战略上看好在海外通胀得到控制情况下，基于不对称通胀目标，以欧美央行为代表的全球货币政策会进入新一轮宽松周期，会至少持续1年-2年时间，短期的鹰派扰动导致的市场调整提供了中长期建仓的好时机。国内财政和货币政策在欧美央行完全转向宽松后力度预计也更加积极。基于上述战略判断，我们认为在2022-2023年全球经济显著回调后，2024年全球经济体现为筑底温和回升特征，实际上全球制造业PMI已经在欧美转向之前回升，随之欧美后续宽松政策持续，全球制造业PMI回升势头将会更加显著，参考历史经验，这一趋势至少会持续大概2年左右时间，预计2025年是全球经济复苏较显著的年份，期间通胀会保持在较适当状态。
当然上述假设前提是目前中东等局部地缘政治风险相对可控。另外战略上来讲，欧美的大财政环境有利于全球名义增长与通胀环境，预计中国的财政也会继续加码，推动名义增长及企业盈利回升。在上述宏观假设下，包括股市在内的风险资产都会有不错的表现。大财政环境下，脱虚向实有利于实物资产需求。继续看好全球定价资源品。
行业层面来讲，受益于需求重构及中长期的供应端刚性约束，我们预计随着接下来去库存趋势更加明显，全球定价的核心资源品将会继续保持强劲景气趋势。需求重构主要来自于新兴领域和新兴市场需求重构，我们估计边际量来看，其实已经在主导以铜为代表的核心资源品定价。在宏观大变局背景下，需要以更加宏观的战略视角来看待上游所处周期位置及定价体系的转变。
我们将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会。这其中，上游可能是战略方向之一。我们认为随着全球经济重启复苏，美元可能面临趋势性压力，这也将会支撑大宗商品价格。从盈利能力和估值水平来看，上游仍然非常具有性价比。后面我们重点关注海外发达经济体的再工业化过程及以印度为代表的新兴经济体需求的持续扩张，和能源转型带来的需求占比持续提升。从上游资源大的周期来看，过去20多年，2001年到2011年是近10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年的下行周期，2020年下半年起可能是新的10年上升周期开启。2024年可能是全球制造业再次进入景气周期和10年的中长期周期共振，目前仍然处于早期阶段。
二、
关于价值风格与安全边际
鲍无可：减持部分大幅上涨持仓，
投基金要有理性的收益目标和风险意识
季报显示，二季度鲍无可管理的能源基建、价值边际基金股票市值占基金净资产比例分别降至63.17%、 51.05 %。鲍无可表示，本基金（景顺长城价值边际）在二季度获得较多申购，但在二季度，我们没有发现特别值得加仓的机会，故整体仓位大幅度下降，后续我们将择机提升仓位。此外，部分持仓这些年大幅上涨，当前的估值偏贵，出于坚持安全边际的投资理念，我们对这些持仓进行了不同程度的减持。
目前本基金的持仓都符合我们的投资理念，拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒，当前的估值也处于合理的范围，希望通过长期持有这些公司，力争给持有人带来持续的回报。
自管理基金以来，我们一直秉持价值投资的投资理念，注重安全边际，基金净值表现较为平稳。为了让投资者能够对本基金有更清晰的认识，我们想从风险控制和收益目标两方面来表达我们的看法。
在风险控制方面，本基金主要投资范围还是股票，相对稳定不代表不波动，不代表不回撤。以我们管理时间较长的能源基建以及沪港深精选为例，基金净值也曾发生过20%左右幅度的回撤。我们相信，我们的投资理念在长期是有效的，但在短期是有可能失效的，所以投资者对风险要有明确的预期，需要随时做好承受阶段性亏损的心理准备。按照我们在2021年中期报告中的讨论，基于相关研究，以十年以上的长期视角来看，股票是跑赢其他所有大类资产的。为了追求股票的更高回报，投资者需要承担更高的波动性。
在收益目标方面，一个国家股票市场的长期收益率和市场整体ROE水平相关。当前中国上市公司的整体ROE水平在10%左右，这个市场的长期回报也大致在这个范围。如果投资者对于投资中国股票资产的收益率预期大幅超过前述目标，那我们认为该投资者是不理性的，需要调整自身的预期。未来，如果中国股票的整体ROE水平有所提升，那投资者的长期收益率预期也可随之提升。
三、
关于AI等科技成长投资
张仲维：持续看好AI芯片及边缘端AI机遇
操作方面，由于我们看好AI行业发展，二季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。除了先前围绕国内外AI芯片的持仓外，本季度逐渐增配消费电子板块，看好AI手机、AI电脑换机潮带来的机会。
展望三季度，我们认为国内经济环比二季度能够边际回升。发行进度明显落后的地方政府债有望提速，地方债项目落地有望带动银行配套信贷投放，设备更新和消费品以旧换新也有望在金融端获得更多支持，三季度信贷有望边际改善。
我们重点看好围绕AI行业发展的两个投资方向：
1. 云端AI：产业的发展持续超出预期，全球大模型迭代加速，AI应用性能不断提升。OpenAI在5月14日的发布会上，推出了其新旗舰模型GPT-4o，标志着人工智能领域的一次重大飞跃。我们有理由相信，它将在智能助手、教育、企业服务等多个领域发挥重要作用，推动人机交互向更自然、更智能的方向发展。我们持续看好围绕国内外ai芯片发展的投资机会。
2.边缘端AI：6月11日苹果全球开发者大会WWDC召开，大会的核心主题是苹果智能（Apple Intelligence），这是一项集成了人工智能和机器学习技术的新功能。用户无需创建帐户就能免费访问GPT-4o，而ChatGPT的订阅用户可以连接他们的帐户，直接在苹果系统中访问付费功能。我们看好边缘端AI带来消费电子换机的投资机会。
边缘端AI的发展将带来AI行业从云端到边缘端的正向商业循环，我们持续看好围绕AI行业发展的投资机会。
农冰立：AI大模型带来的增量需求
刺激国内供应链正向反应
二季度以来，以TMT为代表的成长行业出现了一定程度回暖，管理人认为这是基于AI大模型技术发展带来的增量需求在国内供应链的环节的正向反应。从历史上类似产业趋势的发展规律来看，这一波技术变化还处于第一个阶段，即硬件技术的革新推动基座模型性能提高，从而抬高整个大模型应用可能性上限的阶段。海外和国内云计算巨头在算力方面的投资还会持续一段时间，而推理侧对于算力的消耗也将在近两年快速增长。管理人仍然看好海外模型侧算力增长带来的机会。另一方面，基于手机，以及未来智能终端为代表的端侧硬件很可能会成为大模型在C端应用普及的一个突破点，从2024年下半年开始，未来2-3年将是端侧硬件新升级周期的开始，管理人看好已经调整多年的消费电子行业龙头公司的盈利修复，以及未来新的增长曲线兑现的可能性。
此外，AI对于传统互联网平台企业的商业模型优化已经在海外代表公司上看到积极变化，管理人对于国内平台公司基于大模型开发，对自身业务流和付费模式的优化持相对乐观态度，这批公司目前处于盈利恢复初期，估值性价比较高，后续会是整个组合持续关注的新方向。
杨锐文：AI大概率阶梯式发展，
有利于中国企业快速追赶
尽管当下我们体感并不太好，但是，我们不少的新兴产业的确正在崛起，全产业链优势的雏形已现。尤其以我们的半导体产业为例，经过五年的打压之后不断加速前行，Mate 60的推出更是说明了轻舟已过万重山。但是，现实中依然是“怀疑论”占据主基调，预期很难短期改变，只能依靠现实的推进不断改变预期。
全球的AI产业依然如火如荼，但是，AI应用的发展远没大家想象那么快，GPT 5.0也迟迟未见身影。AI技术的突破经过一轮快速的发展之后，似乎又进入新一轮的平台期。AI并没有如大家所愿一样线性增长或指数级增长，更大概率是阶梯式发展。这种情形是有利于中国企业快速追赶的。
现在看，全球的AI应用型企业都在不断适配试图找出最佳的落地模式，但是，依旧还未找到突破式的应用场景。中国全社会都高度重视AI的发展，每个人都有很强烈的危机意识，也有大量的企业在投入与跟进，中国企业超强的迭代能力有望促使产业快速追赶。我们长期看好AI的发展，深信这个行业将会涌现出不少投资机会，我们未来也会投入大量的时间和精力扎根在这个行业的研究。但是，我们也不能对AI抱有不切实际的幻想。至今为止，AI技术并没有大规模促进工业的发展，生成式AI所产生的幻觉与工业生产所要求的可预测性与可控性本质上是矛盾体，AI改变社会将是漫长的过程，人们往往高估短期的发展。
