详解中庚基金投资体系（1）：长期有生命力

来源：中庚基金

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                详解投资策略体系

一只基金的投资管理，并不是完全依靠基金经理单打独斗，而是依靠策略体系、投研团队、机制文化等共同作用。其中，投资策略体系的力量不容忽视。近期，“投资庚我学”栏目将推出“详解价值投资策略体系”系列文章，聊一聊中庚基金体系化投资管理的具体内容、投资流程等，让大家更清晰地了解主动权益基金的投资管理过程。

权益市场常常由于其能提供相对较高的预期回报，受到不少投资者的青睐。然而，管理好主动权益类产品对基金公司而言并非易事——如何处理超额收益的高低、超额收益的持续性、可容纳的管理规模这三者间的关系，是主动权益投资面临的重大挑战。

如何解决这一难题、在这三者间找到一个理想的平衡？即容量足够大（肯定有天花板，但天花板足够高）、可持续（中长期能够保持）、显著（经风险调整后相比同行是一流的，相比客户支付的报酬是合理的）的超额收益，中庚基金认为，这需要通过体系化投资管理来实现。

体系化投资管理有三大核心要素：长期有生命力的策略体系，优秀的投研团队和科学的投研组织，良好的机制、文化和氛围。

如何理解这三大核心要素？深耕君将通过系列文章为大家进行详细解答。

本期介绍中庚基金体系化投资管理的第一大核心要素——长期有生命力的策略体系。聊一聊投资策略体系是如何创造可持续的超额收益的。

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基于不确定性定价的价值策略体系

中庚基金所遵循的低估值价值投资策略体系，叫做“基于不确定性定价的价值策略体系”，这一体系的具体内容包括：

首先，以价值策略为基础。低估值价值投资策略体系要求任何股票的预期回报必须来自于这家公司本身未来能够创造的现金流或盈利，而不是来自交易或博弈。在此基础上，投资的超额收益来源于低估值时买入或买的便宜。虽然最终超额收益的实现形式也可能是“低买高卖”，但实质获取的是价值价差而不是交易价差。

其次，以不确定性定价为核心。在投资中，不确定性即风险。没有人能精准预测未来会发生什么，也没有人能保证自己买的股票一定会怎么样，股票未来的盈利和现金流都是有不确定性的。对股票定价的核心是对未来的不确定性和所要承担风险及预期回报的尽量客观理性的评估。

此外，也正是因为股票的不确定性很难做到百分之百准确的评估，所以把立体化的风险管理作为策略体系的基石，包括投前的风险识别和定价、投中的风险控制和优化、投后的风险监控和调整等。

中庚基金“基于不确定性定价的价值策略体系”

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投资策略体系的长期生命力

“基于不确定性定价的价值策略体系”最为强调的是它的长期生命力，即能否不断进化、不断适应市场的发展和变化。

回顾A股历史，我们经历了多次所谓的价值投资，例如五朵金花、煤飞色舞、喝酒吃药、新兴成长、转型成长、白马龙头、核心资产等等，这些都和历史特定的宏观背景、市场环境、投资者结构等密切相关，但历史不会简单重复，简单依赖这种历史经验的价值投资在未来未必有效。保持价值策略体系的持续进化，强调的是要基于未来，要在实践中不断去思考变化、发现问题、解决问题。

实际上，中庚基金目前的价值策略体系本身也是一个不断进化的结果。

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与市场上其他价值投资策略的差异？

与目前市场上其他价值投资策略相比，中庚基金的价值投资策略的差异主要在五个方面：

第一，选股范围更广。中庚基金低估值价值投资策略不会只关注所谓的好公司，差的公司就不看了。公司质地很重要，但相比于质地，价格可能更重要。任何企业都可能成为投资对象，只要风险补偿高、价值被低估。

第二，不是静态的低估值策略。比如，只买银行、地产、公用事业等。价值投资的对立面并非成长投资，而是投机。中庚基金投资团队会用客观理性的逻辑思维、概率分析的情景思维、不断更新的动态思维去评估一个公司是便宜还是贵。

第三，从长期投资、全生命周期的角度来思考风险和定价，但不是试图一直抱着一个公司不动来“躺赢”。随着市场的变化和相对定价的变化，一旦有性价比更好的投资机会，或者当前持有股票的价格已经合理，投资组合也会变化。所以在市场波动大的时候，投资组合的换手率可能比买入持有型的价值投资者要高一些。

第四，价值投资策略不仅是个股层面，同样包含组合层面，特别是运用组合管理及量化工具来识别、定价和控制整体组合的风险。

第五，投资策略不完全依靠单个人，而是更多依靠体系、流程和团队。

结语

长期有生命力的价值策略体系是中庚基金体系化投资管理的核心，中庚基金投资团队希望始终保持不断进化的心态对待低估值价值投资策略体系，警惕路径依赖，让策略体系与时俱进，从而拥有更长期的生命力。

下一期“详解投资策略体系”系列文章中，我们将展示投资团队如何科学地执行这一价值策略体系，即，投资团队是怎样完成投资流程的？记得关注哦！