固定收益策略周报（24年30期）

资金面：上周共有11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期，全周央行净回笼流动性682.5亿元。具体地，央行周一将OMO调整为固定利率、数量招标，操作利率下降10bp至1.7%，开展582亿元7天逆回购操作；周二、周三央行大幅净回笼，资金面边际收敛；周四央行开展2000亿元MLF操作同时操作利率下降20bp，逆回购也转为大额净投放，周四、周五分别投放7天逆回购2351亿元和3580.5亿元，但在跨月因素影响下，跨月资金利率仍有一定上涨。截至上周五，DR001和R001分别较前一周下降16.51bp、15.17bp至1.70%、1.76%，DR007和R007分别较前一周上升5.15bp、7.46bp至1.92%和1.98%。

同业存单：上周存单发行8018亿元，到期7854亿元，净融资为164亿元，一年期AAA存单价格下降6.5bp至1.91%，主要买入力量为农商行、理财，合计净买入1345亿元，环比上周增加176亿元。

利率债：一级方面，上周共发行利率债6417.69亿元，环比大幅增加3197.99亿元；净融资金额1412.77亿元，环比增加117.54亿元。上周国债投标情绪一般，30Y特别国债超额认购倍数在3.32倍；地方债投标情绪一般，超额认购倍数多在20-30倍之间；政金债投标情绪尚可，7Y年农发清发债超额认购倍数达7.63倍，其余大部分政金债超额认购倍数在3-5 倍之间。二级方面，上周央行意外连续调降OMO和MLF利率，市场做多情绪被点燃，各期限利率债收益率大幅下行，长端和超长端收益率突破前低。具体来看，截至上周五收盘：

（1）国债方面，1Y国债收益率下行5BP至1.48%；3Y国债收益率下行5.4BP至1.75%；5Y国债收益率下行5.6BP，收于1.99%；7Y国债收益率下行6.9BP，收于2.04%；10Y国债收益率下行6.7BP，收于2.19%。

（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行5-6.5BP左右；3Y国开债和农发债收益率下行7-8BP，3Y口行债收益率下行6.2BP；5Y农发和口行债收益率下行7BP左右，5Y国开债收益率下行9.1BP；7Y政金债收益率下行7-8BP；10Y农发债和10Y口行债下行6.9BP和7BP，10Y国开债收益率下行8.2BP至2.25%。

（3）期限利差方面，国债10-1Y利差收窄1.7BP至71BP；国开债10-1Y利差收窄3.1BP至56BP。

信用债：上周票息策略明显占优，降息带动债市全面做多热情。一级方面，市场参与火热，周度加权票面利率创年内新低。二级方面，信用债中短端整体跟随利率下行；同时配合严峻的资产紧张，长久期和超长久期、低资质品种收益下行程度更深，普遍在10bp以上。最新来看，中短端信用利差尚在25bp左右，而超长端10bp左右，中短端利差保护更厚。

可转债：上周各股指均下跌，上证指数跌3.07%，深证成指跌3.44%，沪深300跌3.7%，创业板指跌3.8%，同花顺全A跌2.8%，中证500跌2.8%。行业仅有国防军工、环保涨1%左右，其余行业均下跌，有色金属跌7.1%，食品饮料跌6.3%，电子跌5.3%，煤炭、石油石化、基础化工、通信、医药生物、农林牧渔、美容护理、银行跌3-4%，钢铁、轻工制造、纺织服饰、社会服务、商贸零售、房地产、综合跌2-3%，其余行业跌幅在2%以内。上周中证转债指数跌1.54%，各评级转股溢价率以压缩为主，平价130以上转债的转股溢价率有所走阔；纯债溢价率走窄1.79%，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至2.77%，低价转债表现仍未修复。

宏观及利率债方面，央行降息操作有三层含义，一是二季度以来经济数据偏弱，降息有宏观基础；二是大会刚刚结束，会议强调保5%目标，因此积极的货币政策先行；三是央行在重构利率管控体系，在买卖国债暂未能操作的情况下，调降OMO和MLF引导长短端利率共同下行，能保证利率曲线合理。总的来看，债市目前偏顺风，唯一不确定的利空因素仅央行，但即便央行管控长端和超长端，在配置力量的支撑下回调幅度也有限。操作上建议超长端在关键点位前先观望，可考虑配置10Y以内的利率凸点拉长久期。

资金面，因本周到期和缴款大部分规模集中在上半周（跨月期），故本周跨月预计会有一定波动，但大幅收紧的概率不大；存单因本周到期规模下滑较多，但买盘需求仍然较强，预计本周长端存单价格依然能持续下行，预计在1.85%-1.9%区间震荡。

同业存单，本周存单到期规模大幅下降，仅2175亿元，且从上周的需求端来看，买盘力量进一步增强，理财+农商行合计净买入1345亿元，故预计本周存单短端预计会受跨月因素扰动，但长端价格维持下行趋势，预计在1.85%-1.9%区间震荡。

信用债方面，城投方面，城投信仰不断增强，可以适当拉长城投债久期。当前择券建议，一是重点挖掘3-5年城投，虽然上周快速下行，但目前仍有一定超额收益；二是超长久期信用债，对10年期中等资质城投精选个券，以交易思维参与。超额收益方面，可以关注民营龙头产业、优质央国企地产等。

转债方面，总量层面，央行降息整体略超预期，后续需跟踪政策效果，而海外方面，市场预期美国大选之后可能出现贸易壁垒政策以及全球经济增速下行，原油、铜以及多种工业金属下行压力较大，导致全球股票市场有一定压力。结构上来看，在经济弱现实的环境下，红利板块预计仍较强势，此外中报预告出台完毕，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债本周仍偏弱，低价转债仍有压力，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券逐步增加对市场情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。

一、上周市场回顾

1. 资金面

上周共有11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期，全周央行净回笼流动性682.5亿元。具体地，央行周一将OMO调整为固定利率、数量招标，操作利率下降10bp至1.7%，开展582亿元7天逆回购操作；周二、周三央行大幅净回笼，资金面边际收敛；周四央行开展2000亿元MLF操作同时操作利率下降20bp，逆回购也转为大额净投放，周四、周五分别投放7天逆回购2351亿元和3580.5亿元，但在跨月因素影响下，跨月资金利率仍有一定上涨。截至上周五，DR001和R001分别较前一周下降16.51bp、15.17bp至1.70%、1.76%，DR007和R007分别较前一周上升5.15bp、7.46bp至1.92%和1.98%。

2.利率债

一级市场：上周共发行利率债6417.69亿元，环比大幅增加3197.99亿元；净融资金额1412.77亿元，环比增加117.54亿元。上周国债投标情绪一般，30Y特别国债超额认购倍数在3.32倍；地方债投标情绪一般，超额认购倍数多在20-30倍之间；政金债投标情绪尚可，7Y年农发清发债超额认购倍数达7.63倍，其余大部分政金债超额认购倍数在3-5 倍之间。

二级市场：上周央行意外连续调降OMO和MLF利率，市场做多情绪被点燃，各期限利率债收益率大幅下行，长端和超长端收益率突破前低。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行5BP至1.48%；3Y国债收益率下行5.4BP至1.75%；5Y国债收益率下行5.6BP，收于1.99%；7Y国债收益率下行6.9BP，收于2.04%；10Y国债收益率下行6.7BP，收于2.19%；（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行5-6.5BP左右；3Y国开债和农发债收益率下行7-8BP，3Y口行债收益率下行6.2BP；5Y农发和口行债收益率下行7BP左右，5Y国开债收益率下行9.1BP；7Y政金债收益率下行7-8BP；10Y农发债和10Y口行债下行6.9BP和7BP，10Y国开债收益率下行8.2BP至2.25%。（3）期限利差方面，国债10-1Y利差收窄1.7BP至71BP；国开债10-1Y利差收窄3.1BP至56BP。

3.信用债

一级市场：信用债共发行3402.32亿元，净融资为811.73亿元，环比均大幅上升；根据同花顺口径，城投债净融资73.33亿元，产业债净融资738.40亿元。

上周信用债取消发行4只信用债，取消数量在周度低位。

二级市场：信用债中短端整体跟随利率下行；同时配合严峻的资产紧张，长久期和超长久期、低资质品种收益下行程度更深，普遍在10bp以上。最新来看，中短端信用利差尚在25bp左右，而超长端10bp左右，中短端利差保护更厚。

城投债方面，在各类信用债中表现最好，长端低资质表现最好。

产业债方面，收益率全部下行。

4.可转债

股票方面：上周各股指均下跌，上证指数跌3.07%，深证成指跌3.44%，沪深300跌3.7%，创业板指跌3.8%，同花顺全A跌2.8%，中证500跌2.8%。行业仅有国防军工、环保涨1%左右，其余行业均下跌，有色金属跌7.1%，食品饮料跌6.3%，电子跌5.3%，煤炭、石油石化、基础化工、通信、医药生物、农林牧渔、美容护理、银行跌3-4%，钢铁、轻工制造、纺织服饰、社会服务、商贸零售、房地产、综合跌2-3%，其余行业跌幅在2%以内。

转债方面：上周中证转债指数跌1.54%，各评级转股溢价率以压缩为主，平价130以上转债的转股溢价率有所走阔；纯债溢价率走窄1.79%，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至2.77%，低价转债表现仍没有修复。

5.重点讯息

（1）《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》全文重磅发布。决定稿锚定2035年基本实现社会主义现代化目标，重点部署未来五年重大改革举措。决定稿注重发挥经济体制改革牵引作用，对健全推动经济高质量发展体制机制、促进新质生产力发展作出部署；注重构建支持全面创新体制机制；注重全面改革，统筹发展和安全，把维护国家安全放到更加突出位置。在健全保障和改善民生制度体系方面，决定稿提出完善收入分配制度，规范收入分配秩序。

（2）新一轮财税改革任务清单公开，涉及个税等20项重大改革。其中，在健全宏观经济治理体系中，明确深化财税体制改革主要任务。深化财税体制改革主要从预算制度、税收制度、中央和地方财政关系等领域作出相应改革部署，包括：健全预算制度，加强财政资源和预算统筹；健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度；增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限；适当加强中央事权、提高中央财政支出比例等。

（3）中共中央要求，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。

（4）央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度。7月22日，央行宣布即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，为2023年8月以来首次调整，当日逆回购操作规模为582亿元。与此同时，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%，为今年以来LPR的第二次调整。常备借贷便利利率（SLF）也跟随下调10个基点。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，自2023年8月以来首次下调。这是央行月内第二次开展MLF操作。

（5）国家统计局公布数据，上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。其中，6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长。智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长。采矿业、原材料制造业利润降幅明显收窄。

（6）美国6月核心PCE同比升幅持平于2.6%，为2021年3月以来最低水平，但略超市场预期的2.5%；环比增速反弹至0.2%。整体PCE同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平。6月实际个人消费支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.4%。市场依旧预计美联储本月将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。

（7）十国集团财长和央行行长会议闭幕。会议发表部长级宣言，各方就国际税收合作、组建全球反饥饿与贫困联盟和努力应对全球气候变化等问题达成一致。宣言承诺各方努力建立更加透明、公平和公正的国际税收制度。参会各方还在制定多边开发银行改革路线图方面取得进展，路线图将包括要求世界主要经济体扩大这些金融机构财政能力的全面建议。

（8）加拿大央行降息25个基点至4.5%，为连续第二次降息，符合市场预期。加拿大央行还暗示，随着通胀担忧减弱，未来将进一步降息。

（9）密歇根大学7月消费者信心指数终值从6月的68.2降至66.4，为八个月低点，但高于初值66。消费者预计未来一年通胀率2.9%，为四个月来最低水平，略低于6月份预期的3%。

（10）俄罗斯央行宣布，将基准利率提高200个基点至18%，并将在近期召开的会议上评估进一步提高基准利率的可行性。俄央行同时将2024年通胀率预测从4.3%-4.8%上调至6.5%-7%，经济增速预测上调至3.5%-4%。

（11）韩国政府宣布一系列税收减免措施以刺激经济、提振股市，包括将遗产税上限从50%降至40%，起征点从每人5000万韩元大幅上调至5亿韩元。政府还计划将半导体税收优惠延长三年，将加密货币持有税计划再推迟两年，并寻求废除对金融投资收入征收资本利得税的计划。

（12）印度莫迪新政府首份预算案出炉，本财年财政赤字目标下调至GDP的4.9%，外国企业所得税从40%削减至35%，个人所得税标准扣除额从5万卢比提高到7.5万卢比。将提供2万亿卢比的一揽子计划来增加就业、刺激经济。另外，印度计划将短期股票资本利得税率从15%上调至20%，长期税率从10%上调至12.5%，并上调衍生品交易税。

二、策略展望

宏观及利率债方面，央行降息操作有三层含义，一是二季度以来经济数据偏弱，降息有宏观基础；二是大会刚刚结束，会议强调保5%目标，因此积极的货币政策先行；三是央行在重构利率管控体系，在买卖国债暂未能操作的情况下，调降OMO和MLF引导长短端利率共同下行，能保证利率曲线合理。总的来看，债市目前偏顺风，唯一不确定的利空因素仅央行，但即便央行管控长端和超长端，在配置力量的支撑下回调幅度也有限。操作上建议超长端在关键点位前先观望，可考虑配置10Y以内的利率凸点拉长久期。

资金面，因本周到期和缴款大部分规模集中在上半周（跨月期），故本周跨月预计会有一定波动，但大幅收紧的概率不大；存单因本周到期规模下滑较多，但买盘需求仍然较强，预计本周长端存单价格依然能持续下行，预计在1.85%-1.9%区间震荡。

同业存单，本周存单到期规模大幅下降，仅2175亿元，且从上周的需求端来看，买盘力量进一步增强，理财+农商行合计净买入1345亿元，故预计本周存单短端预计会受跨月因素扰动，但长端价格维持下行趋势，预计在1.85%-1.9%区间震荡。

信用债方面，（1）城投方面，城投信仰不断增强，可以适当拉长城投债久期。当前择券建议，一是重点挖掘3-5年城投，虽然上周快速下行，但目前仍有一定超额收益；二是超长久期信用债，对10年期中等资质城投精选个券，以交易思维参与。（2）产业方面，上周上实租赁展期，该负面在预期内，资产紧张下对租赁债估值毫无影响，没有带来调整机会；超额收益方面，可以关注民营龙头产业、优质央国企地产等。

转债方面，总量层面，央行降息整体略超预期，后续需跟踪政策效果，而海外方面，市场预期美国大选之后可能出现贸易壁垒政策以及全球经济增速下行，原油、铜以及多种工业金属下行压力较大，导致全球股票市场有一定压力。结构上来看，在经济弱现实的环境下，红利板块预计仍较强势，此外中报预告出台完毕，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债本周仍偏弱，低价转债仍有压力，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券逐步增加对市场情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。

附件1：本周将公布的重要数据提示

附件2：本周利率债发行预告

附件3：本周信用债发行预告

风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。