鹏扬周度观点：节前配置机会来临，关注短端信用与港股

（来源：鹏扬基金管理有限公司）

一、国内经济

2024年上半年全球PMI回升，海外阶段性补库，造成中国出口和制造业生产连续2个季度走强，出口链、资源品走势较强，但由于出口业务只占上市公司营收比例在20%左右，海外营收占比超过30%的公司大约在1000家左右，短期尚不能阻挡地产、消费、先进制造带来的盈利下滑拖累，市场表现出二八分化。不过长期来看，开拓海外业务仍是企业获得更好竞争格局的方式之一。

国内方面，关注近期各部委新闻发布会是否会透露增量政策措施信号。宏观数据方面暂时处于空窗期，财政部公布的8月财政收支情况显示，一般公共收入增速延续低迷，基建支出占比回落，广义财政收入延续下滑，经济企稳需财政支出加速。

二、海外经济

在持续高利率环境下，作为对利率最为敏感的部门，美国房地产的热度已经出现了明显降温，和海外房地产后周期相关的家电出口、电动工具等降温也较为明显。市场对美国通胀的数据解读已从通胀利空利率，转变为如果通胀回升、牵制降息，可能会给经济基本面和劳动力带来更大压力，从而引发后续更大幅度降息的逻辑。美债利率中枢继续下行。

政策方面，美国总统大选投票临近，海外资本市场将逐步关注政策走向，短期内投资者可能倾向于回避不确定性。

三、资产策略

大类配置：美联储首次降息如期兑现后，关注后续降息决策与就业之间的关联度，股市等待超跌反弹机会。债券组合久期跟随市场同类产品中枢水平，重视品种、期限之间的相对性价比，保持交易仓位的轮动置换，继续提升持仓流动性，密切关注资金价格及机构行为的变化。国庆长假之前关注同业存单和1年内信用的配置价值。

货币市场：央行对市场把握控制力，资金面量宽价稳。全周来看，税期叠加MLF到期与续作错位，公开市场操作对流动性的补给力量略显不足，资金价格维持偏高。央行在7天公开市场逆回购利率下调之后，于本周一顺势下调14天期逆回购利率，体现出货币政策短端向其他期限传导的意图，主要是体现前期政策的跟进，没有明显的增量政策信号或意图。

利率：上周节后三个交易日，债市表现震荡分化，期限利差普遍压缩。节前公布的货币金融数据、经济活动数据均显示8月基本面压力增大，周三开盘后长债延续节前的下行惯性；美联储降息50bp靴子落地，周五OMO、LPR利率均维持不变，市场此前比较期待的降息预期落空，长债利率小幅回调后再次下行。利率类资产多数面临倒挂局面下，止盈力量有所增强，中短端表现偏弱，10年及超长表现较好。

展望后市，政策面短期缺乏增量刺激，货币政策仍保持较强定力，我们仍认为在关键期限利率创新低、前期谨慎观望的仓位再度入场后，利率或需要在低位重新经历一轮充分换手，等待新的交易线索。市场出现调整的条件可能是出现明显的增量政策。

中短端方面，市场对本周MLF操作预期降低，短期的关注侧重点在于资金面现实的感受，政府债净缴款近万亿级别，叠加跨月时点，我们预计央行仍将在流动性投放方面保持偏呵护的态度，但在降准未兑现之前，银行对于中长期负债的需求难以下降，存单发行价格偏高将在比价层面制约二级市场中短端资产交易机会。长端方面，10年国债逐步接近2.0%的心理点位，临近长假部分机构持券过节意愿或有降低，若有消息面扰动再度引发分歧，止盈情绪或再度增强，长端及超长波动幅度或扩大。

信用：上周债券收益率呈现震荡走势，多数中高等级信用债收益率变动幅度在3bp以内。信用利差也是涨跌互相，其中3-5年部分弱资质产业债利差走扩幅度相对最大，在5bp左右，其余等级期限信用利差变动幅度则比较有限。相对价值而言，考虑到短融与存单利差较此前低点有所修复、信用期限利差偏低等因素，目前1年左右信用债性价比相对较高，尤其是临近跨季时点，如果10月初资金有所宽松，这类资产将有望受益于此。

可转债：随着股市宽基指数的放量，可转债可能也会获得反弹机会，但如果加大配置力度的话，尚需交易量的持续回升以及风险偏好的修复。行业主题方面，关注信创的投资机会。

股票：我们对权益市场开始持中性乐观看法。随着降息周期真正开启，会从政策面、基本面、资金面三个维度影响中国资产，政策面而言中国宽松窗口打开，可以类比小型版的2020年中美共振再通胀，基本面而言，外需成长股如美国地产链、耐用品消费、资本货物、远期科技股等形成利好，资金面而言，北向资金有望阶段性回流。美国降息后，国内开启新一轮政策发力和落地窗口期，分别从企业盈利和无风险利率下降带来正向催化。

通常权益市场在季报披露期末期容易开启反弹：从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着今年2季报披露完成，市场风险比较充分地释放，反弹条件逐步具备。

行业配置方面，我们维持下半年以来的看法，内需（互联网、医药、保险、消费）+新质生产力（军工、科创、自主可控）+公用事业（火电、铁路）。关于出口链和资源品，考虑到风险经过二三季度调整后逐步释放，尤其是美国地产链、储能、铜铝等利率敏感性资产，可重新关注。港股可能面临全球资金回流，叠加受益于美联储降息和国内政策加码的三重利好，也值得多加关注。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年6月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1588亿元，累计投资收益超过200亿元，分红超88亿元。

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