油脂：内外双重打击

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性  周度豆油跌幅最大，一方面前期豆棕修复套利平仓出局，另一方面，华北地区豆油现货因为物流问题导致外运受困，现货基差平水附近，由于米糠油等油脂替代葵油，导致豆油替代消费不及预期。国内取消UCO出口退税，市场担忧国内油脂需求受到影响，毕竟一年UCO的出口量也在100万吨以上，只是原料相对复杂一些，一些机构也认为该部分不再转换成UCO，而是SAF，国内一些航班已经开始使用SAF，尤其是飞往欧洲的航班。前期做多油粕比资金的离场也打压豆油。此外，国内储备大豆也补充了近月大豆的压榨，使得年底豆油库存较之前上调，但是最近CIQ事件下，国内压榨供应的节奏可能有变化，能否持续提振豆油现货基差，否则在国际上不缺豆子的背景下，基差和月差最终也会是低位。

近月棕榈油多头迁仓到远月，棕榈油1-5月差跌至700元/吨以下，未来该月差还是维持正套，风险在于当前豆棕价差下，最终多头的接货意愿，11月棕榈油到港在30万吨以上，11月底是要累库，只是12月到港下降，最终年底库存还在40万吨以上，紧平衡的状态也支撑该月差。

短期而言油脂供应端并未发生显著改变，导致本轮下跌的动力更多是需求端的事情，美原油弱势之下，如何填补油脂和美原油之间的鸿沟使多头担忧，生物柴油发展被质疑，尽管印尼政府最近也多次强调是要执行，但是在豆油弱势之下，高高在上的棕榈油食用需求也是个问题。特朗普将近上台，为美原油也埋下潜在利空的影响，也会限制国内油脂的涨幅。短期而言油脂更多是宽幅震荡，而并非转势，美豆底部相对明确，菜葵油后续缩减逐步兑现，产地棕榈也是进入去库存节奏，供需兑现程度将会影响节奏。

产地

国际油脂与油料FOB价格

• 截至2024年11月15日，马印棕榈油和南美豆油价格下跌，其余油脂涨幅放缓。

• 截至2024年11月15日当周，澳洲菜籽上涨17美元/吨，乌克兰葵籽上涨10美元/吨，欧洲葵籽下跌11美元/吨，其余油料变动较少。

国际油脂FOB价差

• 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差扩大到最高的20美元/吨后，再度缩小到10美元/吨，低于平均水平

• 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差再度走扩。

进口与压榨利润

• 上周12月船期成交一船，也有一船洗掉。

印尼棕榈果延续上涨

• 最近一周，印尼北苏门答腊省棕榈果收购价格上涨致3604印尼盾/公斤。

• 在不考虑其他副产品的情况下，压榨利润恶化。

天气

最近一周马来西亚产区降雨量比之前改善

最近一周印尼降雨量增多

棕榈油产区降雨情况

• 未来一周只有马来西亚和印尼东部降水较少，其余地方降雨量偏多。

• 第二周开始，马来和印尼东部降雨改善，恢复到平均水平以上，印尼苏门答腊地区以及占碑省雨水偏少。

生物柴油

美国生物柴油加工和掺混利润

• 原料端美豆油下跌。导致加工和掺混利润改善。

欧洲生物柴油

• 最近欧洲菜油涨幅低于欧洲RME价格，RME加工利润改善较多，并恢复到平均水平以上。

需求端

周度油脂成交

• 现阶段下游库存偏空，并没有大量采购的意愿，现货成交量相比前周进一步下降。

油脂现货基差

• 豆油和菜油现货基差坚挺一些，棕榈油走弱。

油脂库存

油脂现货价差

油脂月度平衡表