前瞻｜美联储明晨或维持利率不变，年内再加息概率有多大？

北京时间明日（本周四）凌晨将迎来美联储9月议息决议。市场普遍预期美联储将按兵不动，但关注其是否会就未来利率政策释放出新信号。

在7月份加息25个基点后，美国联邦基金利率目标区间已处于5.25%-5.5%，达到22年来最高。美国最新的通胀数据显示，8月CPI同比增长3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；核心CPI同比增长4.3%，与市场预期相同，前值为4.7%。

市场普遍预期美联储将保持利率不变

“本次会议可以基本确定美联储将保持利率不变，这也是市场的普遍预期。主要是因为，政策决策中最重要的两项指标——核心通胀和劳动力市场指标近期均呈现持续降温趋势，加之实际消费需求疲弱，9月再度加息的必要性不高。”东方金诚研究发展部分析师白雪向澎湃新闻分析道。

白雪认为，通胀方面，虽然8月美国CPI反弹，但主要是由于国际油价上涨和季节性因素对汽油价格、能源服务以及相关运输服务通胀的推升传导作用；核心商品通胀及住房通胀环比继续回落，表明美国核心通胀延续放缓的大趋势没有改变。

劳动力市场方面，8月美国非农就业市场继续降温，失业率超预期上行，时薪环比增速超预期回落，加之7月职位空缺数快速回落、就业缺口收窄明显，劳动力市场降温趋势得到进一步确认。

此外，8月消费数据也支持暂停加息。8月零售销售超预期上行主要受油价上涨驱动，而居民实际消费需求却相对疲弱，8月零售、休闲以及服务消费增速均回落，若剔除石油价格影响，零售环比增速仅为0.2%，不及7月0.5%的增速水平。由此，美联储在本月将跳过加息，采取观望的政策立场。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，从CPI来看，6月到达3%，之后回升7月的3.2%，8月的3.7%，主要是近期油价上升导致。核心CPI自3月的5.6%以来，一路下降至8月的4.3%，且有加速下降的趋势。综上，撇除油价因素，物价处在比较稳定的下降通道。油价近期涨幅值得关注，但其受政策影响大，波动性高，当前虽有涨幅但仍在俄乌冲突前水平。若无更剧烈的升幅，应不至于影响美联储通胀治理的政策节奏。

中金宏观预计，美联储将按兵不动，维持利率不变，但加息周期或未结束；美联储官员们或将大幅上调对2023年底GDP增长的预测，小幅上调对总体PCE通胀的预测，点阵图或指向第四季度还有一次加息，尽管支持再加息更多的人数会较6月减少；鲍威尔或延续Jackson Hole会议的表述，不会过早宣布抗通胀胜利，他也可能像上周欧央行行长拉加德那样，暗示政策利率将在足够长的时间内停留在高位。另外上周日本央行行长植田表示会考虑退出负利率 ，假如美欧日三大央行同时指向利率更高更久（high for longer），那么美债收益率或还有向上空间。

鲍威尔近期发言看似释放“鹰派”信号？

8月底，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济专题研讨会上表示，如果情况合适，准备进一步提高利率，并打算将货币政策维持在限制性水平，直到确信通胀正朝着目标持续下降。

胡捷认为，这是美联储典型的正常反应：在通胀目标2%尚未达成之前，一定会保持利率的压力，并将市场的预期控制在高利率的边界之中。因此不必过度解读这个貌似鹰派的表态。他认为，目前的高利率已经将通胀率的下降通道建立起来，假以数月，通胀率将在明年中接近甚至达到2%的理想水平。而这期间，如果没有特别意外的经济数据，应该不会再加息。

白雪认为，从表面上看，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言相较7月会议以来的信号略偏鹰派，但实际却透露出微妙的鸽派倾向。“鹰派”的部分主要体现在，鲍威尔提到经济可能不会如期降温从而加剧通胀风险，说明美联储保留了进一步加息的政策空间。但鲍威尔在讲话开篇和结尾都称，美联储将“谨慎行事”；首次明确承认了除住房以外的“超核心”通胀——也就是通胀压力中最具粘性的类别——下降取得了进展，并多次暗示实际利率已经达到限制性水平，货币政策影响的滞后时间很长，这意味着美联储缺乏继续抬高利率水平的强烈意愿。因此，总体来看，鲍威尔的发言更多地还是阐释了当前政策面临的不确定性，并重申了后期“数据依赖”的决策模式。鹰派表态的部分更多的还是起到预期指引的作用，实际落地的可能性较为有限。

美国后续通胀和经济走势将如何，今年是否还有加息可能？

胡捷表示，如前所述，油价是当前CPI同比增长率上升的原因，而其它商品和服务的综合价格即核心CPI增长率呈现稳定下行的态势，因此美联储当下大概率不会加息，而会进一步观察油价对于整体经济的价格影响。当前世界经济增长速度整体放缓，油价上升缺少持续动力。“我认为油价对于通胀的影响仍在可控范围。今年再加息的可能性有，但低于50%。”

中金宏观预计，美联储将在本周维持政策利率于5.25%~5.5%区间不变，但点阵图或指向四季度还有一次加息。根据6月的点阵图，有12位官员支持下半年加息两次，目前7月已经完成了一次加息，而9月加息概率较小，那么按照点阵图的指引，另一次加息理论上或将发生在11月或12月。现在的问题是，此前支持下半年加息两次的官员中，是否会有人认为不需要再加息了？我们认为可能会有1-2人，另外支持再加息至5.75%以上的人数也或会减少（此前有3人认为应加息至该水平以上，其中一人或是原圣路易斯联储主席布拉德，而他已经于7月离职了）。这意味着新的点阵图中支持第四季度再加息的官员人数或较6月的12人有所减少。

白雪表示，往后看，全球原油供给仍然偏紧，可能会导致后续能源通胀出现反复，从而制约总体CPI通胀的回落速度，不排除四季度还会有走高的可能性；不过，核心CPI和CPI走势可能出现分化，考虑到全球供应链缓解及美国二手车库存改善，二手车价格或将保持低迷，核心商品通胀将延续下行，加之近期金融条件收紧、劳动力市场将加速降温，核心CPI到年底可能还会延续回落的趋势，但回落的速度可能较慢。

白雪认为，即使9月点阵图可能显示年底前将再次加息，也并不意味着这一次加息会实现。不过，不排除若通胀意外超预期走高，美联储在11/12月会议上有一次额外加息的可能性。此外，即使停止加息，预计高利率环境也将持续到至少明年一季度，短期内降息的概率很低。