分化时代的“变”与“不变”——2024年零售类正常贷款ABS产品跟踪评级研究报告

内容摘要

2024年中债资信对银行间市场处于跟踪期1的205单零售类正常贷款ABS（全文简称“零售类ABS”）进行全覆盖跟踪评级，包含132单RMBS，57单车贷ABS和16单消费贷ABS。本文基于跟踪评级业务中取得的数据、资料，主要从证券表现和基础资产质量两方面，对跟踪评级结果进行梳理统计和总结分析，以期为投资者及时准确把握证券信用风险提供参考。

从证券表现情况来看，截至跟踪基准日，各产品各档证券均正常兑付，无信用风险事件发生，未出现级别下调现象，受益于证券信用增级量的上升，7只证券级别调升。

从基础资产质量情况来看，截至跟踪基准日，各产品累计违约率仍保持较低水平，均值在1.4%以下；信贷需求仍在复苏阶段，市场竞争加剧，各产品机构间违约率水平持续分化。受存量房贷利率调整影响，RMBS提前还款率在跟踪期内波动较大，但截至跟踪时点仍存续的项目提前还款率已恢复正常区间。同时，各产品违约回收率有所波动，整体看，有抵押担保的RMBS和车贷ABS的回收率仍优于消费贷ABS。

一、证券分析

（一）跟踪期内优先档证券整体表现良好，无信用风险事件发生。

截至跟踪基准日，本次跟踪205单零售类ABS产品，涉及302只优先档证券，其中RMBS产品共计132单（176只优先档证券），车贷ABS产品共计57单（86只优先档证券），消费贷ABS产品共计16单（40只优先档证券）。优先档证券均正常兑付，未触发信用风险事件。

（二）各产品优先档证券信用增级量均有上升，其中RMBS和车贷ABS提升显著。

本次跟踪各产品优先档证券信用增级量较首评/上次跟踪评级均有提升，RMBS、车贷ABS和消费贷ABS分别上升了16.04、23.82和10.08个百分点，RMBS优先档信用增级量居于首位。

本次RMBS信用增级量提升较快的原因与证券偿付速度有关。跟踪期内，由于基础资产的早偿率提升，204只RMBS优先档证券已于跟踪时点前偿付完毕，仍存续的176只证券偿付速度相较往年也明显加快，且2023年无新发行的RMBS项目，因此跟踪时点的信用增级量增长较为明显。车贷ABS由于证券本身存续期较短，且循环结构项目比例低于消费贷ABS，证券偿付速度和信用增级量提升也相对较快。

（三）优先档证券未发生级别调降，伴随信用增级量上升，共有7只优先档证券级别上调。

本次跟踪205单产品共包含302只优先档证券，15只已偿付完毕，剩余287只优先档证券中，280只维持原级别，其中260只维持AAAsf，以RMBS产品居多（175只）；7只证券级别调升，其中5只由AA＋sf上调至AAAsf，主要为车贷ABS（3只）；未发生证券级别下调。

二、基础资产分析

01

基础资产违约情况分析

1、基础资产累计违约率处于0.00%-5.32%之间，整体处于较低水平。

跟踪期内，各产品累计违约率整体处于较低水平，均值维持在1.4%以下，其中车贷ABS最低（0.30%），RMBS次之（0.57%），消费贷ABS最高（1.38%）。具体来看，车贷ABS累计违约率均值较去年同期上升了0.04个百分点，基本持平，个别项目累计违约率偏高与发起机构在拓展低首付、附加品融资等新产品初期风控经验相对不足有关。RMBS累计违约率均值较去年同期下降了0.03个百分点，主要原因是本跟踪期内大量长期限、累计违约率较高的项目到期，跟踪样本池有较大变动。目前仍存续的RMBS项目随着资产账龄增长，累计违约率保持自然增长，本跟踪期内平均新增违约率为0.15%，与去年基本持平。消费贷ABS存续项目样本相对较少，受个别项目影响违约率较去年同期有所上升，在零售类ABS产品中仍处于偏高水平，主要是纯信用类产品催收回款的不确定性使得消费贷ABS受宏观经济波动的影响更大。但在经济回升、长期向好的趋势下，消费贷ABS底层借款人还款能力有望逐步恢复，入池资产质量仍有一定保障，信用风险整体可控。

2、市场竞争加剧背景下，车贷、消费贷ABS基础资产信用质量持续分化。

本次跟踪的车贷ABS项目中，从机构背景来看，外资机构产品的累计违约率（0.09%）低于内资（0.22%）和合资机构产品（0.31%）；从业务种类来看，单一品牌的累计违约率（0.13%）低于多品牌（0.32%）；从动力能源类型来看，新能源绿色项目的累计违约率（0.20%）与非绿色项目（0.22%）差异分化较小。违约率差异表现的主要原因在于发起机构的战略目标、经营管理理念与风控能力不同。在当前整体市场规模下降、银行竞争加剧的情况下，汽车金融公司也需要在业务开展过程中平衡收益与风险，销售渠道的选择、主机厂的政策支持、新产品的设计以及风险识别能力都将影响贷款质量。

本次跟踪期消费贷ABS产品累计违约率范围为0.07%~5.32%，不同机构间违约率表现差异较大。由于各发起机构经营模式、业务体量、风控能力及基础资产的获客渠道、定价、期限等方面均存在显著差异，各机构风险管理能力和客群质量分化明显，机构整体违约率表现依旧维持分化。

02

基础资产提前还款分析

受存量房贷利率调整影响，RMBS早偿率在跟踪期内存在较大的波动，消费贷ABS早偿率与入池资产还款方式相关性较大。

截至跟踪时点，2024年跟踪的132单RMBS项目年化早偿率处于7.14%-23.39%之间，平均年化早偿率与2023年跟踪时点基本持平，但在跟踪期内波动较大。2023年9、10月，根据《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，部分RMBS底层资产通过新发放贷款置换调整贷款利率，导致RMBS项目出现短期内大量早偿的特殊情况。2024年上半年部分机构的早偿依旧维持高位，早偿率较高的RMBS项目优先档基本在跟踪时点前兑付完毕。截至跟踪时点，优先档仍存续的项目早偿率与去年同期持平，但相较于2022年以前8%-12%的波动区间，仍处于较高水平。

车贷ABS平均年化提前还款率为3.92%，与2023年同期基本持平。消费贷ABS平均年化提前还款率为22.16%，较去年的16.64%增加5.52个百分点，与前年基本持平。消费贷ABS基础资产的还款方式灵活多样，以到期一次性还本或自定义还本按期付息为主的项目由于提前还款无费用或费用较低，底层借款人提前还款意愿较高，平均年化提前还款率约为41.11%，以等本等费、等额本息或等额本金为主的项目平均年化提前还款率约为10.79%，不同的还款方式提前还款率存在明显差异。

03

基础资产违约回收分析

RMBS、消费贷ABS回收率有所下降，RMBS回收率仍处于零售类ABS最高水平。

RMBS、车贷ABS和消费贷ABS产品违约回收率均值分别为24.65%3 、17.56%和1.79%，较去年同期分别下降3.15个百分点、上升0.91个百分点、下降3.42个百分点。RMBS、消费贷ABS累计违约回收率均值较去年同期（27.80%、5.21%）有所下降的原因包括：一是房地产行业供求关系发生变化，二手房交易活跃度不足，且当前司法资源较为饱和，不良处置进度整体放缓；二是居民实际可支配收入增速下滑，居民资产负债表仍在修复，纯信用类消费贷款回收进一步下降。针对回收率下行趋势，中债资信将持续保持关注。

数据来源：公开数据，中债资信整理

04

基础资产利差与超额抵押分析

1、零售类ABS项目均为正超额抵押，为优先档证券进一步提供信用支持

RMBS、车贷ABS和消费贷ABS产品平均超额抵押比例分别为11.41%、10.12 %和10.18%，较去年同期分别上升5.08、1.94和2.21个百分点。受贴息政策变化、长期限贷款占比增加等因素影响，车贷ABS和消费贷ABS资产端利率有所上升，同时近期货币政策较为宽松，证券端发行利率降幅较大，整体来看超额抵押比例较去年进一步上升。

2、各产品正利差整体扩大，存量房贷利率下调对存续RMBS项目利率风险影响有限。

截至跟踪基准日，车贷ABS、RMBS、消费贷ABS资产端和证券端加权平均利率均值分别为4.80%和1.73%、3.99%和1.82%、12.78%和2.73%，各产品正利差进一步扩大。

在零售类ABS 中，RMBS底层资产期限较长且基本为以LPR为基准的浮动利率，资产端利率受LPR波动和存量房贷利率下调影响较大，存在一定利率风险。跟踪期内，5年期LPR累计下调35bp至3.95%，同时存量房贷根据监管要求按照不低于贷款发放时所在城市首套房利率下限进行调整，存续RMBS项目资产端平均利率从去年跟踪的4.35%下降为3.99%。但随着优先档不断兑付，优先档余额占比也在下降，证券端加权利率下降幅度相对资产端更大，资产端和证券端利差由180bp提升为217bp，去年同期超额抵押为负的项目已转为正数，优先档本息兑付受影响较小。

三、信用质量展望

1、跟踪期内，零售类ABS基础资产整体表现良好，证券信用风险可控，但在有效需求不足、客户质量面临下沉压力的背景下需持续关注优先档证券未来信用表现。

截至跟踪基准日，本次跟踪的205单零售类ABS产品均正常兑付，未触发级别调降现象，各优先档证券信用增级量均有上升，各产品正利差相比去年均有增加，为优先档证券提供较好的信用支撑。展望未来，虽然外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升带来的不利影响增多，国内有效需求不足，新旧动能转换和机构调整持续深化也造成一定挑战，但积极的政策效应也在持续显现，前期发放的地方政府专项债、超长期特别国债逐步转化为实物工作量，保障性住房再贷款等房地产领域政策措施加快推动存量商品房去库存，同时在人民银行政策利率引导下，居民信贷成本稳中有降，有利于居民资产负债表的修复，维持零售类贷款资产质量。但重点领域风险隐患较多等新的困难和挑战下，底层资产特征差异大、交易结构复杂、风险来源多样的信贷ABS可能面临的风险也不容忽视，中债资信将持续关注信用风险和证券兑付情况。

2、RMBS优先档信用增级量不断提升，早偿率或将持续维持较高水平。

RMBS自2022年后未发行新项目，存续项目随着2023年提前还贷潮等因素影响，存续规模已显著降低，优先档的兑付已逐步进入中后期。当前RMBS优先档信用增级量已接近50%,随着信用增级量的不断提升，目前存续的全部RMBS优先档证券在本次跟踪中均维持或提升为AAAsf级别，RMBS未来的风险表现将更为稳健。由于存量房贷与新发房贷的利差依然维持在一定水平，且宽松的货币政策环境下，低风险理财收益逐步下行，存量购房者资产收益率和负债成本率缺口持续扩大，因此借款人早偿动力依旧充足，预计未来RMBS早偿率或持续维持较高水平。

3、车贷ABS基础资产违约率维持低位，未来需持续关注入池资产中新类型产品的实际表现。

跟踪期内车贷ABS基础资产整体违约率依然处于全市场最低水平，是较为优质的底层资产。近两年是汽车产业升级关键期，也是汽车金融公司深化转型的重要时期。2023年下半年，人民银行、金融监督管理总局相继出台《汽车金融公司管理办法》、《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，更好支持合理汽车消费需求，为汽车金融行业的高质量发展奠定了基础。新的管理办法和通知进一步拓展了汽车金融公司的业务领域，鼓励汽车金融公司加强金融产品和服务创新，自主确定自用汽车贷款最高发放比例，同时也对汽车贷款全流程的管理提出了更高的要求。目前，在汽车销量增速承压、银行等其他金融机构竞争加剧的背景下，汽车金融公司需要尽快适应市场需求和监管规定，进一步探索如融资租赁、汽车附加品融资、0首付贷款及汽车以旧换新等细分场景的金融产品创新。这对于汽车金融公司的贷款投放政策、风险识别及定价能力提出了更高的要求，尤其在新业务开展初期，各机构的风控能力和客群定位差异可能会在投放的贷款质量中进一步得到体现，对于未来车贷ABS中入池的新类型资产仍需持续关注。

4、消费贷ABS产品整体风险处于较低水平，预计未来机构分化继续维持，资产质量保持稳定。

本次跟踪的16单消费贷ABS产品在跟踪期内按期兑付，未发生信用风险事件，伴随着利差扩大及信用增级量提升，预计未来兑付风险很低。此外，随着年初国家对于消费金融行业政策及管理文件等的出台、实施，消费金融机构产品的存量市场维持竞争状态，面向的客群、渠道来源、授信定价、风控水平等都将进一步优化，消费贷ABS基础资产质量保持稳定，但不同机构间资产信用质量分化态势将继续维持，或将有更多的参与者在消费提振的背景下试水银行间市场，也需关注其资产信用质量及未来实际表现。

标注

1即2023年12月31日前发行且截至跟踪基准日2024年3月31日仍处于存续期的优先档证券。

2统计范围包含各时点所有未结清项目，包括优先档已到期但次级档仍存续项目。

3为存续24期以上产品累计违约回收率平均值。