利率债周报 | 债市交易整体清淡，收益率波动较小

摘要

上周债市交易整体清淡，收益率波动较小。上周（8月19日当周），受前期央行监管影响，债市成交量显著下降。周中交易商协会副秘书长徐忠接受采访时厘清债市三大误区，并指出“‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，缓解了市场对监管的担忧。再加上近期债市降息预期再度升温，市场流动性有所恢复，共同提振债市回暖，上周长债收益率整体延续下行。短端利率方面，尽管上周资金面边际收敛，直到周五才有所转松，但在机构偏好下，债市短端利率延续下行，不过幅度略小于长债，收益率曲线持续走平。

本周债市料将延续窄幅震荡。当前债市对基本面反应逐渐钝化，市场情绪主要由监管边际变化主导。上周交易商协会副秘书长徐忠接受采访时指出，对债市“防风险”的本质在于“避免形成单边预期并不断强化”，以及近期展开的压力测试是为了遏制羊群效应，而不是为了打压市场。同时，徐忠也指出，央行降息降准是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境，与债市纠偏并不矛盾，这意味着尽管年内后续仍然存在降准降息可能，但在央行纠偏基调下，债市交易降息的空间可能有限。由此，市场和监管逐渐形成微妙均衡，在此背景下，预计短期内债市将延续窄幅震荡，10年期国债收益率的波动区间在2.1%-2.3%之间。 

本文目录

一、上周市场回顾

    1.1 二级市场

    1.2  一级市场

二、上周重要事件

    8月LPR报价保持不变，符合市场预期。

三、实体经济观察

四、上周流动性观察

附表:

报告正文如下

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

上周债市交易清淡，长端利率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.30%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行4.31bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.68bp，期限利差继续收窄。

8月19日：周一，早盘市场交易清淡，午后受4000亿特别国债到期定向续发、保险产品利率与LPR和10年国债利率挂钩等消息影响，多头情绪升温，债市震荡走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.62bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.14%。

8月20日：周二，早盘债市交易仍清淡，午后受地方政府可发行专项债收储传闻影响，债市窄幅震荡。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，中短端有所上行，长端延续下行，10年期国债收益率下行1.06bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。

8月21日：周三，早盘市场交易继续清淡，下午交易商协会副秘书长接受采访称“‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，提振债市回暖。全天看，银行间主要利率债收益率先上后下，整体下行，10年期国债收益率下行0.40bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.21%。

8月22日：周四，在前日交易商协会副秘书长发言提振下，早盘债市成交量整体略有回温，但市场止盈意愿较强，随后债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.88bp；国债期货各期限主力合约全天单边上行，10年期主力合约涨0.30%。

8月23日：周五，债市交易依然低迷，而午后受降息预期升温提振，多头情绪高涨，债市小幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.35bp；国债期货各期限主力合约午后反弹，收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.09%。

1.2  一级市场

上周共发行利率债88只，环比增加9只，发行量6003.1亿，环比减少1751亿，净融资额2643亿，环比减少2065亿。分券种看，上周政金债发行量以及净融资额环比增加，而国债、地方债发行量和净融资额环比均减少。

上周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为2.56倍；共发行19只政金债，平均认购倍数为3.52倍；共发行65只地方政府债，平均认购倍数为22.01倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二、上周重要事件

8月LPR报价保持不变，符合市场预期。8月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.35%，上月为3.35%；5年期以上品种报 3.85%，上月为3.85%。

8月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，首先，7月LPR报价刚刚下调，当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调。其次，考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头，各类风险得到有效控制，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。展望未来，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，届时将引导LPR报价跟进下调。

三、实体经济观察

上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、日均铁水产量均继续下滑，半胎钢开工率与前周基本持平，而江浙织机开工率继续小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数继续小幅上涨，而出口集装箱运价指数CCFI延续下跌；上周30大中城市商品房销售面积小幅回升。物价方面，上周猪肉价格持续上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、原油价格均下滑，而螺纹钢价格小幅回升。

四、上周流动性观察

附表:

注：

[1]不含绿色资产支持证券

本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳

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