延续缩量调整

央行继续释放信号，明确利率下限。跨季后流动性相对宽松，债券市场情绪较好，收益率明显下行，在7月1日，央行公告准备借入债券，市场解读为央行准备借债卖出、进而干预市场，收益率迅速上行，30年国债日内上行8BP左右。但市场流动性宽松、融资需求偏弱的格局并未改变，因此央行带来的短期冲击过后，收益率又有所下行。央行周五正式开展借券，利率下限明确。

国寿安保基金认为

基本面方面，PMI持平于上月，仍然在荣枯线之下，供需结构依然较差。PMI生产好于新订单。且产成品库存明显上行，体现了被动补库存的特征。PMI各类价格指数均有下行，在经济格局供大于求的情况下，价格依然易下难上。房地产方面，517地产新政后，上海的成交有明显改善，主要是单身限购放开后的需求释放，但价格方面的企稳还需要进一步观察。一线城市表现好于其他城市，二手房表现好于新房。

流动性和政策方面，跨季后资金面较为宽松，跨季前后存单收益率已经明显下行。但央行公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”引发市场对于央行卖债的担忧。央行在4月23日和5月30日《金融时报》均提及了2.50%的利率关口，也成为市场担心的底线，6月该底线被突破。央行在4月23日和7月1日都有明确的政策加码，4月23日从例会发文到《金融时报》阐述，7月1日从卖债宣言到借债操作，因此当前市场形成了30年国债2.4%的新下限，2.4%-2.5%是央行的密切观察区。

整体来看，当前存在经济产能过剩和金融供给过剩的问题，中长期利率下行趋势较强，市场关注下行过程中的波动。7月，资金利率季节性下降，理财季节性回升，市场因素形成上限，央行设定下限，因此可能区间震荡，中短端可能表现更好。单纯的央行冲击持续性较短，需要关注8月地方债放量带来的发行压力。

上周三大指数延续缩量调整，重要指数普跌，创业板指、深证成指均跌超1.5%，沪指相对抗跌，全A日均成交再缩量553亿回落至6108亿水平，后三个交易日成交量均不足六千亿。中证红利逆势收涨，高股息权重加持下核心蓝筹指数相对抗跌，双创、中小盘指数领跌。

具体来看，市场风险偏好依旧承压，体现为资金交易缺乏聚焦、主线模糊，且交易者对于活跃题材的接力意愿不足，而倾向于选择超跌板块，少部分活跃资金则开始博弈低价股、ST股，同时在联储降息预期升温、美元指数大跌、全球风险资产上涨的环境下，A股的反映仅仅体现为贵金属的反弹，而成长股表现依然偏弱。具体来看，有色金属、商贸零售、钢铁、公用事业、房地产领涨，国防军工、机械设备、美容护理、电力设备、电子等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场从“预期”回归“现实”，资产定价重新寻锚，风险偏好底部波动，改革政策预期验证、地产量价能否企稳、海外需求能否延续将是定价逻辑重点。大级别上行空间仍未打开，仍以交易型机会为主，待筹码充分交换后，仍可期待新主线与指数共振修复机会。

从国内看，央行发布公开市场业务公告指出，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。央行借券会产生等量资金回笼的效果，预计短期将对国债长端利率产生一定影响。

从海外看，美国6月新增非农就业略超预期，但前值大幅下修，失业率再度上升。美国就业结构表现与近期经济数据基本匹配，即制造业和消费有所放缓。美国劳动力市场延续降温，但仍具有韧性。