全市场观察｜衰退预期升温激发避险情绪，黄金后市如何看？

  宏观展望：

海外方面，7月美联储FOMC会议保持当前基准利率水平，关注重心从通胀向就业倾斜，7月美国PMI和就业数据均低于预期，经济动能明显放缓，降息交易延续。

国内方面，7月PMI数据显示经济继续放缓，外需强于内需，供给强于需求，大企业强于小企业；建筑业活动整体依然处于低位，服务业小幅放缓，居民出行和消费相关的领域景气相对较好。

 A股 

A股方面，稳增长政策加码后，当前市场悲观预期已经得到改善。5%经济目标下，政策发力的确定性较强，叠加海外降息的积极因素逐渐累积，市场上行空间大于下行风险，可以考虑积极做多。结构方面，近期红利板块回调的主要原因在于基本面走弱背景下煤炭、有色等资源红利股受到了需求端的压制，而盈利稳定性更强的电力受到的影响较小，红利风格依然占优。中期来看，稳增长加码下资源红利受到的压制将逐渐减轻，而基本面上行的斜率仍将保持缓慢，红利依然具备较高的性价比。行业上，看好有色金属、煤炭、家电、非银、电子 、通信、医药生物。

 港股 

港股方面，外衰退预期升温，全球资产risk off模式可能对港股产生扰动；从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

 美股 

美股方面，上周美股再次回调，同时周一纳指和标普期货再次大幅下跌，全球股市震荡，日经225指数也下跌超过12%。美股新一轮大幅下跌主要受到三大因素的影响：首先是7月就业数据不及预期，包括就业人数变少，前值不断下修，以及失业率的超出预期。投资者担心美联储降息过晚，经济可能陷入衰退。其次是最近大型科技公司的财报预测中，依旧是大幅增加的资本开支，以及AI盈利预测的放缓。最后是日元的加息，导致之前一些套利交易的逆转。7月FOMC会议探讨了9月降息的可能性。目前CME降息预期大幅上升，最早9月开启降息50Bps，全年预估120Bps。

对于美国经济而言，仅仅就业的数据还很难判定经济衰退。7月数据可能因飓风扰动而偏低，萨姆规则在本轮周期的实用性降低，失业率的超预期走高也是来自人口增加与非劳动力的回归而非裁员。我们看到75%的已经公布Q2财报的标普500成分股中，有74%盈利超出预期，经济依旧具有韧性。目前看美股可能已经过度交易衰退，大幅回调也同时可考虑重新介入的机会。

 债券 

债券方面，央行降息推动近期债券市场走强，OMO、MLF政策利率相继下调，同时多家银行下调存款利率，国内权益市场风险偏好仍在下行，这推动了各期限债券收益率均明显下行。7月票据利率持续下行，预计信贷数据表现一般，7月PMI数据小幅下行，经济基本面延续低位偏弱格局，当前基本面对债市仍相对有利。

短期来看，随着收益率下行幅度较快，博弈情绪和交易结构较为拥挤，央行干预的可能性不能完全排除，后续波动可能有所加大，未来需要关注政策的变化。

 原油 

原油方面，短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策差异。

 黄金 

黄金方面，过去的一周里，黄金资产在连续两周的弱势整固之后，周内再次上行尝试挑战重要压力区域2480美元。美国就业市场降温刺激降息预期等避险情绪升温均提振周内金价表现。

美联储周内大概率继续维持利率不变，但主席鲍威尔在新闻发布会上确认通缩进程已经扩大，并意识到就业市场存在下行风险。上周五公布的7月非农数据确认了其对就业市场的担忧，不仅前月数据继续下修，当期失业率更是跳升至4.3%，由此引发市场衰退预期快速攀升，9月降息预期再次增强。

历史上看，在08、20年等金融市场因风险偏好下降带来流动性冲击时，商品价格、甚至黄金价格初始也下跌，主要原因来自于金融交易者的流动性抽离补仓和风险偏好下降，上周五晚间黄金的急速下跌也可能与该流动性冲击场景有关，短期黄金资产的波动率可能仍将维持在较高水平，待流动性危机缓解后，黄金的中长期上行趋势可能仍将持续。

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