投研视点 | 价值潜力巨大的金属资源

金属资源的价值已经被市场初步认知，但或许还远远不够。

2020年疫情以来，铜价上涨45%，铝价上涨56%，金价上涨61%，原油上涨22%。节奏上是20年超跌反弹，24年冲高回落，商品价格持续上台阶。

远期的几个宏大叙事，正在被市场认知，一是全球制造业的重构，二是新能源的发展，三是新兴国家的工业化。这些长远期的趋势，已经开始逐步印证了，比如中国出口、新能源渗透率、印度越南股市。对标世纪初的中国，金属资源需求有望昨日重现。

中国制造业具有全球优势，但也面临产能过剩、不公平竞争等问题，在逆全球化的大趋势下，海外反倾销加关税，中国制造业成本优势在下滑，大量企业出海，在东南亚、南美、美国、土耳其等地建厂，这个建设的过程，带来大量资本品的需求，尤其是对金属原料的拉动明显。具体看，工程机械、电缆、结构钢材等建厂耗材出口，持续了第二年的高景气。

新能源发展，是发电和用电端的能源结构改变，但需要加大建设，比如铜铝的消费占比中均超过了10%，权重变大需求基数也更大，另外还有电网重构带来的间接消费，中美均在电网投资预算上持续加大投入，导电属性的金属是未来电气化、ai化的边际受益者。

新兴国家的工业化，是中国故事的海外版，去过越南印度的人回来都说是20年前的中国，全球经济的发展中总会有新兴国家的崛起，此外西方国家也需要他们承接产业链。

宏大叙事是对长期需求的信心，供给的刚性目前基本形成共识。目前全球top矿山的资本开支平坦，新矿开发还在上一轮产能周期的尾声，以南方铜业为代表的美国公司正忙于分红回购，无心投资。供给问题都是价格问题，比如锂从3万涨到60万，供给就不缺了。所以即使目前金属价格在历史高位，但成本上升并没带来暴利，行业没出现再投资冲动。

复盘过去30年，中国在全球的角色是全球工厂，使用了全球一半的原料生产各种生活及工业用品，换个角度是中国用ppi换了美国的cpi。18年贸易摩擦开始后，中国工厂的角色弱化，美国通胀居高不下，这就是过去30年的反向，也是失去全球最牛的中国工厂的代价。

据此，我们判断金属资源的价值还能提升，近3年金属价格均在历史高位，但供需结构反而更紧张，库存水平甚至更低，这说明作为市场无形的手，金属价格目前还需要再上台阶刺激供应抑制需求。

（作者宋小浪为太平基金研究部研究员）