这家GP，100多位LP追着看

中国新能源产业的半壁江山都来了。

7月下旬，杭州湘湖，某五星度假酒店。

下午2点，定向邀请的闭门论坛搭好了台，超过100位LP陆续到场，座无虚席。一位LP感叹，很久没看到LP这么密扎堆了。

这是朝希资本的首次LP大会。100余位投资人中，除了20家是朝希已合作LP，其余60余家LP来自国家级投资基金、市场化母基金、国资投资平台、产业集团及上市公司、金融保险机构、家族办公室等。

募资冷淡的时节，人气就是募资号召力。对于到场LP而言，这不仅是和GP交流的机会，也是评估投资方向和行业前景的机会。经济走向，IPO开闸节奏，新能源前景和投资机会......都是LP关心的话题。

一个增加信心的途径，就是请产业里的人参会。于是，现场还有超过20位产业集团核心高管出席。

可以说，中国新能源产业的半壁江山都来了。现场上台发言的，就有上迈新能源董事长，有“光伏教父”之称的施正荣博士，阿特斯阳光电力集团总裁庄岩。

台下坐着的，还有隆基，通威，迈为，正泰，晶科，中来等国内“有头有脸”的新能源产业巨头一二把手，份量着实不小。有的是朝希资本的产业合伙人和LP，还有部分被投——这是朝希常年沉淀下来的朋友圈。

产业方的捧场，一是为机构背书，二是借产业方之口给出产业趋势预判，三是搭台子让大家交流，产业方之间有共同语言，LP也乐得和产业方直接交流。

于是在当天晚宴，机构方致辞之后，大屏幕上便放出了每一桌的座次表——当晚，在场的GP、LP、产业方几乎没有在座位停留超过10分钟，全场人员流动，交流鼎沸。

这一切让朝希的“产业生态”有了具象表现。

但归根结底，LP希望透过这些信息得到一个理由：新能源，还值得投吗？以及朝希这家机构，值得押注吗？

腾挪于产业之间

朝希是一家专注于新能源和电子半导体的机构。垂直，产业投资，是最鲜明的两个标签。典型案例如海辰储能，也是朝希目前回报最大的案子，朝希领投其A轮、A+轮，并在后续B轮持续加码，合计投资超过3亿元，一度是海辰储能最大的外部资方。

但坦率讲，新能源和半导体这两个投资主题在过去两年经历了大起大落，当下想看清投资价值并不容易。

在朝希看来，投资市场的悲观情绪，与对主题的理解偏差有一定关系。

这里涉及一个界定的问题。从产业视角来看，“赛道”不完全等同于行业，“赛道”是投资机构为了更好理解产业、界定投向而造出的词条。

事实上，新能源和半导体并非两个孤立、一维的行业，而是交叉、立体的概念。往上游看，基础性的装备、材料在两个行业都是通用的。相应的，上游企业发展到了平台阶段，下游的应用场景既可以是新能源，比如新能源整车、电芯电池、电子电力，也可以是半导体，比如集成电路、芯片等等。

因此，朝希的布局可以理解为，集中在新能源产业链的上下游，同时由于上游的交叉属性，横向自然延展至泛半导体的范畴。

另一个偏差是，外界对新能源的认识，习惯了“以局部代整体”。比如，讨论度较高的光伏制造端的产能过剩，碳酸锂价格暴跌等等，常被简单理解为整个新能源产业的处境，而这只是庞大新能源产业中间非常局部的一环。

在光伏制造端，朝希只布局过一家企业，正泰新能，而且投资思路清晰——资产稀缺，估值合理，入局够早。2021年，正泰新能是全球前十唯一一家还没有资本化的光伏组件巨头，朝希主动推动大股东拆分并一同入局，正泰新能仅用半年就实现了估值翻倍，如今已是近200亿元的独角兽。

新能源和半导体都属于制造业，一个显著特点就是产业周期的影响，供需的波动会导致产业的峰谷。典型如国内的光伏制造端，在经历了长达二十年的“大干快上”，产能快速起量，如今却陷入供应链过剩的“去泡沫”，比如硅料、硅片、电池、组件等等。

相应的，行业洗牌，资产缩水，估值下调也在同时上演。

回看一级市场的新能源投资热，始于2022年，很快叠加产业下行周期，仅过去一年，投资机构便大面积进行了回调。同时，随着投资机构的扎堆入局，“低垂果实”早已摘完，抄高估值下不来台的也大有人在。

目前业内公认的投资机会，主要集中在上游新材料，以及门槛更高的储能、氢能等细分赛道。具体来看，一是细分领域为数不多的头部项目，技术路线确定，商业模式跑通，但估值不低，份额难拿；二是有发展空间但技术尚属早期的企业，判断难度大。

对于深耕行业多年、手握产投工具的朝希来说，上述挑战正是朝希的强项。

引用创始人刘杰的话，朝希可以成为企业“副董事长”的角色，帮带企业进入核心产业玩家圈层，帮助并不完善的早期企业补短板，在提升认知、制定战略到商讨战术、落地执行，从团队搭建、供应链优化到市场资源导入等各方面，用自身经验以及资源和精力换取合理的投资价格，在企业步入正轨之后享受估值增长。

更核心的，朝希拥有横跨新能源、半导体上下游的能力，可以帮助企业不断打开能力半径，在产业的横向、纵向场景有目标、有节奏的拿到结果，这种腾挪于产业之间的本领正是朝希作为一家产投机构的武器。

风口过后的“反共识”

从整个一级市场来看，朝希资本算是一家“反主流”的投资机构，理念和打法与市面机构很不同，这一点充分反映在发展路径以及募投管退的各个层面。比如：

团队虽并非产业出身，但一直以做产业为目标，发展路径也是逆行——从控股并购切入产业，进而做向VC；

大量时间在产业生态之间扎根，腾挪，sourcing水下投资机会，极高的领投率、乃至独家投资；

紧密联合产业方，有产业认知和资源调动力作为筹码，可以创造条件助攻产业和被投，实现高占股投资，也实现了产业之间共赢；

高度务实，追求carry，只吃掉项目高增速的那一段，不恋战，不苦等IPO，运用各种手段实现退出，有很强的募投流动性。

具体信息，投中网曾于《2年13倍增长，又一黑马GP诞生》一文有过描述，这里不做赘述。

去年，朝希成立了首期人民币基金，规模超9亿，创下3个月首关、7个月终关的惊人速度，产业LP占基金超半数，主投新能源、电子半导体两大领域，具体包括光伏、储能、氢能、汽车电子、新能源电力电子等，中早期项目为主。

在一期基金的出资人构成中，包括晶澳科技、领益智造、迈为股份、利元亨、天奇股份、大洋电机等一批新能源、半导体产业集团在其列。另一半LP则为母基金及国资平台，包括苏州基金、建发新兴投资、上海科创基金、纽尔利资本、新尚资本、泸州老窖等等，算得上优质的市场化机构LP。

一期基金秉持着“资产定资金”的思路，项目基本锁定，出手速度也很快。截至目前，一期投资进度已经70%，其余子弹的落点已经明确，只是在等更合适的价格节点。

值得注意的一点，朝希透露，一期基金并没有预留太多管理费，而是选择投出去，这是对流动性的自信。这么做的底气是，已经着手部分项目的隔轮退出，朝希这支成立一年的人民币基金将产生DPI。

放在因退出难近乎停滞的一级市场，这个业绩着实出彩。

截止目前，朝希已投项目的隔轮退已占到绝大多数，平均退出周期为1年半，每个项目平均5-6倍收益。

同时，作为一家逆行的投资机构，朝希也在“如何成为一家更专业的投资机构”做努力。

比如在组织管理层面，更加强调全球化视野，拓宽边界，同时加强机构的规范和体系化，持续健全管理。另外，作为以“产业资源”为核心的机构，整合日益庞大的产业生态也是增效的挑战。朝希生长出一个“中台”，增设了产业支持中心，将分布广泛的产业资源进行整合，由一位深耕产业实务三十余年的产业领袖牵头和管理。

基于业绩和手感带来的底气，朝希计划将二期人民币基金的目标规模翻倍至15亿以上，目标与策略延续一期基金——追求财务回报，LP也将以产业LP与财务型母基金为主。

这里算个非共识。新能源和半导体作为制造业，天然具有适合返投的优势，加之朝希产投打法的加持，招引并不算难。但朝希还是坚定财务回报优先。

据悉，朝希二期人民币已接近首关，LP阵容豪华且高度市场化。相较于一期基金，产业LP比例更高，几家头部市场化母基金均在其列。

对一个不被普遍看好的行业加码，这是朝希的“非共识”，背后是洞察到的系统性机会。LP们对朝希二期基金的加注也证实了对产业的长期信心。

在朝希资本创始合伙人刘杰看来，尽管新能源产业正在周期性调整当中，但现代能源革命驱动的第四次工业革命正在真实的发生在身边，这无疑是令人振奋的，这也是成立朝希资本九年以来，一直立足产业做投资的信仰所在。

在刘杰眼中，有几个趋势是不确定中的确定。

从行业来看，中国的新能源产业已经实现了从抄作业、比拼性价比到了自主研发，对整个产业实现引领的阶段。另一个很热切的共识趋势是，新能源制造企业大面积出海，不只是产品出海，更多是产能出海和组织出海。

朝希资本自两年前起就在密切关注，但态度反而相对谨慎，这需要考虑企业基因、实际人对海外市场的认知，整个组织体系真正走向全球化，是一条很难走并且需要时间的路。

刘杰的判断是，在当前和接下来的阶段，海外资产的价值大于海外股权。相应的，一方面朝希启动了首期美元基金，作为海外市场布局的抓手之一，同时，拥有多年产业控股并购经验的朝希资本，正在海外下场搭建资产板块。

对于全球的新能源产业，几个趋势也是高度确定的。一是能源电力化，电力占终端能源消费比重不断提升，深度电气化正在各个行业广泛展开；二是能源清洁化，能源的的获取方式已经发生了很大变化，变得更加清洁、高效；三是电力数字化；四是电力材料化，电力不再仅仅具备能源属性，将成为人类生产生活的原材料，应用到交通运输、化工等各个领域。

其中，电力数字化最容易被忽略，却被朝希资本视为未来巨大机会的趋势。

随着国内整个电力体系从发电、输配电、到负荷侧，源网荷储发生了重大变化，老的电力体系已经支撑乏力，目前社会层面正在进行整个电力体系的变革和迭代。

不同于海外相对市场化的电力系统，国内电力系统在升级的过程中，将前所未有的释放出大量市场化主体的参与空间。朝希判断，未来十年，新能源整个生态将在发电、输配电、负荷侧等各个层面产生万亿级的系统性机会。

上述也贴合了朝希LP大会的主题“新质，新生”，将持续关注上述趋势的产业链，找到真正具备极强技术创新实力、带动行业质变的新技术、新材料与新场景，摩拳擦掌，等待合适的周期时点扣下扳机。