9月社零增速超预期回升 “以旧换新”拉动下消费复苏态势凸显

10月18日，国家统计局公布社零数据显示，9月社会消费品零售总额4.11万亿元，同比增长3.2%，环比提升1.1%，剔除汽车以外的社零同比增长3.6%，略超市场预期。

在去年9月基数明显高于8月的情况下，9月社零总额及限额以上企业消费品零售总额的增速环比均有大幅改善，同时今年以来实际增速首次较大幅度高于wind一致预期的2.27%，从剔除汽车和石油后的限额以上企业社零来看，两年复合增速为5.3%，环比提升尤为明显，特别是在相对高的基数下出现环比更高的增速，显示9月呈现较强的消费复苏态势。

分品类看，必选消费品中，主要由于猪肉、蔬菜水果等价格处于高位，粮油食品年内一直增速较快，9月保持11.1%的较高增速。可选消费品方面，9月商品零售增速环比大幅改善，我们认为主要是由家电销售推动。“以旧换新”政策支持下家电增速环比大幅提升，化妆品、服装和金银珠宝则呈现环比降幅收窄。

值得一提的是，地产后周期板块表现亮眼。主要受益于各省市“以旧换新”政策的落地效果超预期，家电9月增长20.5%，环比增长17.1%，汽车消费9月同比增长0.4%，环比增长7.7%。“以旧换新”政策在各省市落地实施进度有差异，从9月下旬开始呈现较好刺激效果，预计对“双11”和四季度销售的拉动效果更大。

整体来看，“以旧换新”政策有效提振了9月社零总额增速。考虑到各地“以旧换新”政策持续推进，10月电商“双11”促销前置，叠加地产宽松政策提振预期，我们预计“以旧换新”对四季度消费或有较大拉动。

（转自：工银瑞信基金）