7月动态平衡策略录得正向超额，8月推荐关注成长方向【国海金工·李杨团队】
动态平衡策略：我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2024年7月31日策略年化绝对收益15.67%，年化相对收益13.32%，信息比率为2.00，相对最大回撤仅为5.6%。模型在八月份推荐行业为交通运输、电子、有色金属、电力及公用事业、机械、通信。7月动态平衡策略绝对收益0.94%，跑赢基准，超额收益为0.33%。2024年以来至7月31日，动态平衡策略绝对收益-0.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.99%，在主动权益基金中排名18.80%。
多策略：多策略自2011年7月3日至2024年7月31日相对收益年化7.99%，信息比1.12，超额最大回撤13.03%。模型在八月份推荐行业石油石化、食品饮料、通信、建筑、银行、电子、电力及公用事业、交通运输。多策略7月绝对收益-0.70%，超额收益-0.70%。2024年以来至7月31日，多策略绝对收益2.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.36%，在主动权益基金中排名10.80%。
宏观驱动策略：自2016年初至2024年7月31日，综合模型超额年化收益率4.44%，超额波动率7.25%，信息比率0.61，最大回撤9.51%，IC均值4.94%，ICIR 17.31%，年化换手3.22倍。模型在八月份推荐的行业包括计算机、电子、煤炭、通信、商贸零售、传媒。7月宏观驱动策略绝对收益-2.31%，超额收益为-1.94%。2024年以来至7月31日，综合模型绝对收益-10.91%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.15%，在主动权益基金中排名53.80%。
7月份行业拥挤度因子触发次数较少，在电力及公用事业、银行、交通和运输、综合行业出现拥挤提示。
风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
01 市场回顾
1.1 主要市场特征
7月整体A股市场下跌，中大盘指数跌幅大于小盘指数。7月沪深300指数收益率为-0.57%，中证500收益率-1.14%，中证1000收益率-0.14%，创业板收益率0.28%。
7月部分板块获得正向收益，中信一级行业中收益排名前5的行业为非银行金融、国防军工、消费者服务、银行、商贸零售行业，中信一级行业中收益排名后5的行业为煤炭、纺织服装、石油石化、轻工制造、基础化工行业。
1.2 宏观、胜率、动态平衡、多策略行业配置特征
我们将不同策略排名靠前的行业特征展示在下图。
1.3 宏观驱动策略表现
在报告《行业配置宏观篇：边际驱动的逻辑》中我们主要从中长期的视角，分析宏观经济因素是如何驱动行业价格变化的逻辑。我们将其拆分为两个变化：第一个是宏观因子本身重要性的变化，第二是宏观因子传导到行业上的敏感性大小以及方向会发生变化。自2016年初至2024年7月31日，综合模型超额年化收益率4.44%，超额波动率7.25%，信息比率0.61，最大回撤9.51%，IC均值4.94%，ICIR 17.31%，年化换手3.22倍。模型在八月份推荐的行业包括计算机、电子、煤炭、通信、商贸零售、传媒。
1.4 动态平衡策略表现情况
在报告《行业配置研究：寻找胜率与赔率的平衡》中，我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2024年7月31日策略年化绝对收益15.67%，年化相对收益13.32%，信息比率为2.00，相对最大回撤仅为5.6%。模型在八月份推荐行业为交通运输、电子、有色金属、电力及公用事业、机械、通信。
1.5 多策略行业配置表现情况
在报告《行业配置选择的新探索：从多因子走向多策略》中，我们从一个全新的视角出发，由多策略驱动行业配置。策略构建了动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，并通过动量优化的风险平价模型对子策略进行顶层配置以达到分散风险降低波动的效果。多策略自2011年7月3日至2024年7月31日相对收益年化7.99%，信息比1.12，超额最大回撤13.03%。今年以来至2024年7月31日相对行业等权超额收益12.60%。多策略2024年八月推荐石油石化、食品饮料、通信、建筑、银行、电子、电力及公用事业、交通运输。
02 行业配置宏观驱动策略跟踪
2.1 上个月模型表现
截至7月31日，模型在7月取得超额收益-1.94%。各行业在2024年6月底的得分大小排序与2024年7月份实际收益相关关系为负，模型在7月份绝对收益-2.31%，相对基准获取负向超额收益，超额收益-1.94%。
2.2 最近一期宏观因子扩散指标情况
通过下图方差分解可知，当前流动性是相对最重要的宏观驱动要素，其重要性为131.08%
2.3 行业最新截面分析
当前我们根据模型最新预测行业相对收益率在横截面上进行排序，选取排名靠前的行业等权配置作为我们最新一期组合。模型在2024年8月份推荐的行业包括计算机、电子、煤炭、通信、商贸零售、传媒，相比上一期推荐行业加入电子、计算机和通信，调出农林牧渔、纺织服装和建筑。
通过将每个行业在时间序列上对过去60期的宏观扩散指标做向量自回归模型，我们可以得到不同行业对宏观因子的响应大小（beta）。行业预期收益实际上反映了宏观因子的边际变化以及行业对不同宏观因子的响应大小、方向。我们将组合中的行业对不同宏观因子的暴露，按照滞后一期系数以及滞后多期平均系数进行展示。
2.4 历史模型表现
综合模型超额年化收益率4.44%，超额波动率7.25%，信息比率0.61，最大回撤9.51%。IC均值4.94%，ICIR 17.31%，年化换手3.22倍，整体换手较低。我们采用指数移动平均的方法对综合因子进行平滑，模型在分年度回测中表现比较稳健。
2024年以来至7月31日，综合模型绝对收益-10.91%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.15%，在主动权益基金中排名53.80%。
03 行业配置动态平衡策略跟踪
胜率赔率最新截面如下，考虑胜率赔率平衡后推荐的行业为交通运输、电子、有色金属、电力及公用事业、机械、通信。相比上一期推荐行业加入机械、通信，调出汽车、石油石化。
7月动态平衡策略绝对收益0.94%，跑赢基准，超额收益为0.33%。自2015 至2024年7月31日策略年化绝对收益15.67%，年化相对收益13.32%，信息比率为2.00，相对最大回撤仅为5.6%。
2024年以来至7月31日，动态平衡策略绝对收益-0.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.99%，在主动权益基金中排名18.80%。
04 多策略行业配置策略跟踪
4.1 多策略行业配置最新截面推荐
相对动量优化的风险平价模型截至2024年7月31日，推荐2024年8月在核心资产策略上赋予较高权重，约49.88%，在动量景气策略和核心资产策略上分别配置约19.88%和30.23%的权重。最新截面策略合计选出8个行业，分别为石油石化、食品饮料、通信、建筑、银行、电子、电力及公用事业、交通运输行业，相比上一期推荐行业加入电子、电力及公用事业，调出家电。
4.2 多策略行业配置月度跟踪
多策略行业配置7月绝对收益-0.70%，超额收益-0.70%。
4.3 多策略行业配置历史跟踪
多策略自2011年7月3日至2024年7月31日历史累计绝对收益与相对收益如下图所示。策略相对收益年化7.99%，信息比1.12，超额最大回撤13.03%。今年以来至2024年7月31日相对行业等权超额收益12.60%。
2024年以来至7月31日，多策略绝对收益2.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.36%，在主动权益基金中排名10.80%。
05 行业拥挤度提示
行业拥挤度因子刻画未来资产标的发生回撤的风险程度。当行业出现拥挤交易时，资金大量涌入该行业从而推高行业内成份股的价格，使股价偏离正常走势状态。此时，行业内换手率增加，股价和成交额升高，波动率放大，成份股关联性增强，形成同涨同跌现象。我们将用四个定量的因子刻画行业的拥挤度来分析各行业的交易过热情况，在后续行业配置策略中进行规避。我们以量价为基础构建四个行业交易拥挤度因子：价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率。
7月份行业拥挤度因子触发次数较少，在电力及公用事业、银行、交通和运输、综合行业出现拥挤提示。近一个月各因子触发提示情况如下：
06 风险提示
若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
证券研究报告《7月动态平衡策略录得正向超额，8月推荐关注成长方向》
对外发布时间：2024年8月1日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
李杨 SAC编号：S0350522070001
熊颖瑜 SAC编号：S0350522030002
何佳玮 SAC编号：S0350524030004
联系人：
赵馨 SAC编号：S0350123020023
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