全市场观察｜海外资产价格波动放大，红利仍具备配置价值

  宏观展望：

海外方面，7月全球PMI回落，叠加美国龙头科技股业绩不及预期、日美央行货币政策错位带来套息交易逆转等因素，本周全球金融市场大幅震荡，波动率大幅上升，目前市场震荡有所缓解，但衰退预期可能很难消除，降息交易仍将间歇演绎，接下来关注8月底的Jackson Hole央行会议对降息的指引。

国内方面，7月CPI环比转正，主要受食品和旅游价格回升提振；PPI环比维持负增，受商品价格下行叠加需求不足等因素共同影响；财政政策能否进一步加码较为关键，通胀回升的持续性仍有不确定性。全球PMI回落带来出口增速下降，电子和汽车配件出口有亮点；10Y和30Y国债利率小幅反弹。

 A股 

A股方面，美国衰退预期抬升叠加日本央行加息，近期海外资产价格波动放大。当前，A股已经充分定价二季度以来的经济走弱，在外围剧烈变化的同时上证指数仍保持相对稳定。中期来看，海外降息和国内稳增长政策进一步发力的确定下较强，市场上行空间大于下行风险，可以考虑积极做多。

结构方面，近期红利风格中煤炭、有色受内需拖累而跑输，但银行、电力等行业依然跑赢市场。在经济上行的斜率确定性抬升之前，红利仍具有较高的配置价值。行业上，可以考虑有色金属、煤炭、家电、非银、电子 、通信、医药生物。

 港股 

港股方面，海外衰退预期带来的全球市场波动对港股扰动还可能延续，从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

 美股 

美股方面，上周美股大幅震荡，在衰退预期升温和日元套利交易反转的影响下，8月5日美股及日股大幅下跌，8月6日指数在日央行偏鸽表态后以及美国首次申请失业金人数回落下均有回升。

目前CME降息预期依旧是100%概率9月开启，同时一次性降息50Bps的概率为50%左右，全年预估降息100Bps。二季报方面，目前91%的已经公布Q2财报的标普500成分股中，有73%盈利超出预期，经济依旧具有韧性。从经济的同步和领先指标，以及衰退触发因素看，美国目前可能暂时还没有全面衰退的迹象，本周可重点关注8月14日晚发布的7月CPI数据。

 债券 

债券方面，交易商协会查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为，政策干预后债券收益率明显上行。中期来看，当前私人部门均缺乏加杠杆动力，在财政政策未有效发力前，基本面偏弱的格局仍未改变，对于债市仍是支撑。

不过，短期债市可能仍面临一定调整压力，结合货币政策执行报告的阐述，政策不希望形成单边预期，并对资管产品净值波动的风险予以提示，市场的波动可能加大。

 原油 

原油方面，短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策差异。

 黄金 

黄金方面，过去的一周里，黄金资产与其他金融市场一起，受到日元升值所引发的流动性冲击影响，而呈现较明显的价格调整。美国7月非农全线走弱叠加日本央行鹰派加息后，市场交易逻辑转变，一方面是对衰退担忧的增加，叠加美股财报季没能带来更多支撑，打压股市和大宗等风险资产表现，贵金属亦受拖累；

另一方面，日央行未来的加息预期引发日元套息交易的反转，年内交易拥挤度较高的资产悉数调整，随后日央行行长表示不会在市场大幅波动时加息，市场情绪逆转，各类资产反弹，但美联储的立场较为坚定，另外美股即便回调，也仅回吐年内部分涨幅，美联储降息仍然可能会选择在9月份，市场降息预期也有所反复。美国当周首申人数回落至23.3万人，减少了市场对就业市场的担心。美国10年期和30年期国债招标数据不佳，需求疲弱，说明通胀和当前降息预期限制了美债收益率的下行空间，黄金短期缺乏直接上涨动能，需要等待更多信息。

总结而言，当前外部市场波动会在短期难免带来动荡，但是我们并不认为美国现在面临紧迫且系统性的衰退风险，因此在当前波动逐步稳定后，更为确定的降息预期带来的流动性宽松有望体现效果，进而也有助于支撑包括黄金在内的大类资产表现。

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