资本中华金融观察 2024-12-23 51浏览

全员营销抢风口指数基金规模能“长多大”？

指数基金的大发展，正引发越来越多的关注。

从证券时报记者多方采访来看，指数基金成为基金公司当前布局大热门，既有顺应市场趋势的原因，也有渠道机构“卖货”机制驱动等原因。以中证A500指数基金为例，公募高管被渠道机构“拉人头”，中证A500指数基金发行可谓是全员营销。

往后看，未来指数基金的总规模会增长到什么程度？单一指数基金产品的规模又可以做到多大？这些现象引发业内关注和讨论。

指数基金发展风潮来袭

指数基金是指以跟踪指数为投资策略的基金产品，以指数成份股为投资对象，以追踪标的指数表现的基金产品。根据交易场所和跟踪指数方法差别，指数基金一般分为ETF、ETF联接基金、普通指数基金、指数增强基金以及ETF增强产品。

在国内市场，指数基金早在十多年前就已面世，但直到近年才全面开花。特别是ETF、普通指数基金和指数增强基金，在2024年迎来迅猛发展。根据数据，截至2024年三季度末，被动指数基金持有A股市值达3.16万亿元，超过主动权益基金2.89万亿元，是公募基金发展史上首次出现“被动超越主动”的现象。

宏观数据所折射的是指数基金近两年迎来风口，成为基金公司、渠道乃至基民的“抢手货”，最具代表性的就是中证A500指数基金和沪深300指数基金。

中证A500指数基金最早出现在今年9月底，由10家头部公募推出首批中证A500ETF。随后，第二和第三批中证A500ETF，以及非ETF指数产品持续上新。短短两个多月里，中证A500指数基金赛道涌入近60家公募。截至12月20日，近60家公募一共成立了96只中证A500指数基金（不同份额分开统计，下同），总规模达3262.23亿元。无论是产品数量还是规模增速，基金公司在中证A500指数上的布局，均为公募基金史上之最。

从更长维度看，基金公司对指数基金的争抢态势在沪深300这一主流宽基的布局上表现得更为明显。根据统计，沪深300指数基金最早在2003年就已面世，但整体数量在2019年之后才出现快速扩容，2020年至2024年12月20日期间成立的沪深300指数基金数量高达121只，基本是过去18年成立的数量总和。

截至12月20日，全市场开放式指数基金总数量为4382只，其中有1784只成立于2023年之后，占比超40%。其中，2024年以来成立的数量为1106只，占比超25%。也就是说，指数基金20多年累计的产品数量，有四分之一是在2024年这一年时间里成立的。

渠道“卖货”机制驱动

关于本轮指数基金大发展，市场称为“被升主降”。从证券时报记者多方采访来看，指数基金成为基金公司当前布局大热门，既有顺应市场趋势的原因，也有渠道机构“卖货”机制驱动等原因。

一家中小公募高管对记者分析，近几年指数基金规模迅猛增长，特别是ETF，有相当部分来自于汇金、社保等大机构。这些机构此前大多是将资金委托给基金公司管理，近些年主动权益基金业绩不佳，这些机构逐渐倾向于亲自下场配置指数基金。当下基金公司加速布局指数基金，相当程度上是出于承接这方面资金需求考虑。

此外，年内布局过中证A500指数基金的一家公募的品牌总监对记者表示，他所在公司之所以布局该基金，和银行渠道的鼓励有很大关系。“仅从我们公司来说，不是一定要发中证A500指数基金，但银行渠道能给予支持，我们难以拒绝，索性就顺势布局了。”该公募品牌总监称。

“从银行角度讲，哪类基金受欢迎就卖哪类。银行找我们聊的时候，中证A500指数发行正火，渠道销量很可观，建议我们上报场外指数基金。”上述公募品牌总监还表示，基金业对指数基金发展趋势有基本共识，大公司基本包揽了ETF市场，小公司只能布局场外指数基金，银行是后者重要的销售渠道。中证A500指数基金销量可观，但依然存在赎旧买新问题，一些资金从别的产品上赎回，然后买入中证A500指数产品。这种方式短期内会带来销量，但长期不一定能持续。长期发展本质上是取决于指数的赚钱效应，如果指数亏损，资金热度可能会很快下降。

一家头部公募内部人士对记者表示，布局中证A500指数产品的基金公司，未来可能会达到80家。该公募高管对记者表示，近期他被好几个人拉去充户数了，“有券商的，也有银行的，认购10元甚至1元都可以”。从他观察来看，近期的中证A500指数基金发行可谓是全员营销。无论是基金公司还是渠道机构，不仅市场部员工，全公司员工也都要承担一定销售任务。该高管表示，“指数基金发行需要行情密切配合，和此前相比，近期行情有所降温。但各大基金公司仍在持续申报中证A500产品，后面能否发出来？持续营销能否做好？管理费能否覆盖成本？都是需要观察的。”

指数基金规模能“长多大”？

那么，随着指数基金规模持续扩张，完全复制跟踪同一指数的基金数量明显过多，市场是否需要这么多的指数基金？有基金研究人士发出了疑问。

一串串数字反映出指数基金规模的急速膨胀。截至2024年12月22日，境内指数型产品规模达到4.9万亿元，较2023年底增加62%。其中ETF规模为3.74万亿元，较2023年底增加123%。资金流入方面，今年ETF获资金净流入超万亿元，其中宽基ETF净流入占比超90%。规模超千亿元的ETF数量达到6只，均为宽基ETF。

有指数研究人士认为，随着近期中证A500指数基金的发售，国内宽基指数规模发展或已进入稳定期。具体产品来看，跟踪沪深300指数、中证A500指数、中证500指数、科创50指数、上证50指数和中证1000指数的基金规模分别为1.13万亿元、2450亿元、2069亿元、1945亿元、1838亿元和1406亿元。他举例道，在中证A500指数基金规模持续攀升的过程中，部分宽基指数基金规模出现下滑。

在部分领域，指数基金的发展短暂呈现出“见顶”态势。数据显示，我国宽基ETF在股票ETF中的占比已达到64%，这甚至已高于美国市场的60%。上述指数研究人士认为，就单一指数基金产品来看，可能只有头部几家公司能够做大，进入规模流动性的良性循环，尾部产品的规模往往会逐渐萎缩，甚至迷你化。

而对于单一指数基金产品的规模到底可以做到多大？市场上却有不同观点。指数基金只是试图复制指数的表现，基金经理日常工作首要考虑的是申赎对净值的冲击和影响。因此，指数基金的规模越大，申购赎回能够产生的冲击和影响就会越小。以美股为例，ETF规模最大的SPDR标普500指数ETF规模超过了5000亿美元，占标普500指数总市值的0.9%。而A股规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF占沪深300指数总市值的比例为0.6%，对比美股，国内单一ETF规模的扩张或许仍有潜力。

“不同类型基金，适宜规模也有所不同，整体上，货币基金和指数基金规模可以适当偏大些。”华南一位基金评价人士表示，过犹不及，无论哪种类型基金的规模，都要跟长线资金规模、指数发展趋势等因素结合起来。

“一般观点认为，如果基金持有人来源足够多元分散，基金的流动性会更好，规模稍大些也不会影响正常运行，但这种观点并没有考虑到极端情况。实际上，监管对大规模基金市场影响的干预，是有过案例的，这些案例恰是出现在持有人结构和流动性都较好的货币基金上。从这点来说，对单只规模过大的指数基金，特别是ETF，可以考虑设定一个规模上限。”前述公募高管称。

ETF有望迎来多样化发展

“一花独放不是春，万紫千红春满园。指数基金发展应该是全面的，不应扎堆在个别指数上。”前述公募高管对记者表示。

尽管国内宽基指数规模发展或已进入稳定期，但国内策略指数基金占比较低，仍有较大发展空间。上述指数研究人士对记者表示，宽基投资需求外溢效应下，围绕宽基指数的“宽基+Smart Beta”等衍生策略指数产品，可为投资者提供颗粒度更高的资产配置工具，未来发展空间较大。此外，国内科创创业领域指数仍有较大布局空间。

在产品层面，沪上一位基金评价人士表示，公募基金可从投资标的和投资策略两个维度进行探索。在投资标的上，可开拓国内被动投资市场尚未充分开发的领域，如跨境资产、债券和商品等。在策略上，可通过开发新型指数或采用Smart Beta等策略，在传统指数框架中融入多元化因子，打造更为精细化和多样化的投资组合。

据记者了解，近期债券ETF有望迎来扩容。广发基金、博时基金、大成基金、易方达基金、华夏基金、南方基金、天弘基金和海富通基金等8家公司向证监会递交的相关债券ETF资料已于11月29日获接收。

策略基金方面覆盖红利、价值、成长、低波、质量、动量等多种丰富类型，不过国内策略基金有三分之二为红利指数基金，其他类型基金仍有较大发展空间。据记者了解，相关指数公司正在这方面着重补齐A系列相关策略指数体系，后续拟进一步丰富宽基相关策略指数体系。